下半年K型分化或收敛！

昨天是6月最后一天，意味着国内流动性源于银行MPA（宏观审慎评估体系）年中考核等因素导致的季节性偏紧时段即将过去。锐叔也在昨天的早评中提到，“随着流动性偏紧时段过去，A股市场整体赚钱效有望得到一定程度的改善。”果不其然，昨天两市在个股方面，不但在时隔3个交易日再次出现涨多跌少的局面，上涨家数也录得下半月以来最多记录。宽基指数方面，虽然除上证50外集体收涨但分化明显，在得到韩国政府宣布迄今规模最大的半导体与人工智能产业投资计划的“空中加油”之后，AI硬件板块卷土重来，让科创50和创业板指表现明显强于大盘，其中前者再创历史新高。

今天开始便进入下半年了，在这个时点上，锐叔也对A股市场做一个简单的回顾和展望。回顾上半年，A股市场呈现AI硬件类板块主导的结构性牛市。指数方面，代表硬科技方向的科创50指数累计大涨64.25%，代表成长方向的创业板指累计大涨35.58%，均远远跑赢大盘的3.16%和沪深300的7.55%；板块方面，31个申万一级行业指数中，仅10个在上半年取得了正收益，其中与AI硬件关联度最高的电子和通信累计涨幅分别高达86.29%和73.59%，远远甩开其他板块，而排名涨跌榜后三位的商贸零售、农林牧渔、美容护理的累计跌幅则均超过20%，反映市场结构分化明显，而且若以近两个月的表现来衡量，这一结构分化更趋极致。

展望下半年，AI硬件类板块主导的结构牛强度将大概率趋弱。一方面，潜在增量资金可能不如上半年。2026年居民中长期存款到期规模虽然相较2025年多增5.6万亿，但主要集中在一季度到期，占比超60%，意味着“存款搬家”有可能放缓。另一方面，最近海外对“AI泡沫”的担忧有所升温，本质上是质疑当前万亿级资本投入与尚未闭环的商业回报之间存在巨大的结构性错配。在这种质疑下，AI硬件类板块或从拔估值转向景气验证。云厂商资本开支（Capex）增速则是判断AI硬件景气度的核心先行指标，而按照行业常规节奏，云厂商下半年的资本开支相关前瞻更新，通常会在7-8月发布第二季度财报、10-11月发布第三季度财报的业绩说明会上，结合当期运营数据给出调整和展望。在此之前，有关“AI泡沫”的担忧恐怕还难以消弭，AI硬件类板块存在震荡频率加快和震荡幅度加大的可能。此外，当前价值股相对于成长股的估值比价已跌至历史5%以下分位，指向风格极致分化或转向相对平衡。

就短线而言，一方面，随着流动性偏紧时段过去，大盘及整体赚钱效应有望企稳；另一方面，从昨晚美股市场的表现来看，韩国宣布大规模AI和芯片投资计划的效应仍在发酵，AI硬件类板块仍有冲高机会。不过，昨天市场明显回升的同时，两市成交额合计却有所缩量，或指向上涨持续性不足，预计整体市场仍处于“休整期”。此外，在海外对“AI泡沫”的担忧有所抬升，及前期杠杆资金等“热钱”大量涌入AI硬件类板块的背景下，市场结构上的不稳定因素尚存，以AI硬件为代表的科技板块后续或仍有潜在大幅震荡的风险。拉长时间看，慢牛依然可期：开年以来，PPI转正标志着工业周期迎来重要宏观分水岭，国内经济复苏进程正式开启。与之相应的是，上市公司一季报业绩增速创2022年以来新高，且呈现景气扩散之势。而历史上A股的牛市大致分为三个阶段：一是估值提升阶段，二是盈利驱动阶段，三是泡沫疯狂阶段。当下对应的还只是盈利驱动阶段，叠加人民币温和升值与企业盈利修复形成共振，中国资产系统性价值重估仍有望延续并进一步向周期、消费等领域扩散。而基于前述站在短期角度上的分析，建议轻仓者谨慎追涨，但遇调整可逢低适当加仓低位近期改善板块；重仓者则可利用反弹机会考虑适当逢高控制一下仓位，尤其是AI硬件相关仓位。

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