【国际复材，净利润飙升400%】

原创：圆圆 投资雷达

2026年6月30日

电子布混战，能者胜出！
6月16日，全球第一大覆铜板企业建滔积层板宣布FR-4覆铜板涨价15%。
这已经是2026年年内，建滔第五次上调覆铜板价格了，而且调价的时间间隔从近1个月缩短至20天，单次价格涨幅从10%增至15%。

覆铜板的价格上涨，与铜价高企、电子布涨价脱不了关系。据统计，2026年以来，电子布价格涨幅高达60%-95%。
细数国内电子布厂商，中国巨石以规模制胜；中材科技业务更广泛；宏和科技凭借高端化，在2026年一季度斩获了超50%的毛利率。
相比之下，全球第四大、我国第三大玻纤厂商国际复材似乎知名度并不高，那它又有什么经营特点呢？
覆盖电子布全产业链
1991年，国际复材成立于山城重庆，是化工巨头云天化旗下主营玻纤及复合材料的企业。
地处重庆，给了国际复材不少区域优势。
电子布由电子纱织就，成本占比高达50%-75%。电子纱则是以叶腊石、高岭土、石灰石等矿石为原料，经高温熔制、拉丝、烘干等工艺制造而成。

国际复材依靠重庆的地区优势，用低价的白泡石替代叶腊石，降低生产成本。
2024年，国际复材子公司重庆庹盛获得石灰岩采矿许可证，保障关键矿物原料的供应。
国际复材还持有远嘉（中国）矿业20%股权，远嘉矿业是叶腊石、高混料、高岭土生产商，具备原料生产、加工方面的优势。
2023-2025年，公司直接材料占营业成本的比重从33.8%降至31.64%。

保障原料供应后，国际复材加速自产电子纱。
起初，国际复材引进日东纺的直接熔融法生产线和成套工艺，后自主研发了专有浸润剂配方等关键技术，最终掌握玻纤生产的全流程。
2003年，公司设计建成了当时国内产能最大的年产3万吨玻璃纤维池窑生产线，是行业首家同时掌握坩埚法与池窑法两种低介电电子纱生产工艺的企业。
公司成功生产出直径只有3.7微米的超细纱，帮助国内PCB厂商实现高端材料国产替代。
2026年3月，公司新建的F16高端产线全面达产，年产能8.5万吨，主要生产PCB专用细纱、超细纱。
高端产线的建成，除了要具备生产工艺外，高端制造设备也必不可少。
想要将细纱织成电子布，必须用到织布机。当下电子布产能趋紧，织布机供不应求，交付周期长达12-18个月，丰田高端织布机订单都排到2028年了。
好在，国际复材已经配备超千台专业织布机。2025年，公司又采购了一批织布机，预计将在2026年下半年到2027年一季度分批到货，保障高端电子布产能扩张。
如今，国际复材玻纤纱年产能突破120万吨，电子布年产能为2亿米，是国内第三大玻纤企业，仅次于中国巨石和中材科技。
国际复材能够生产低介电一代、二代、Low CTE低热膨胀系数电子布、Q布等产品。

其中，低介电二代电子布采用公司自主研发的玻璃配方和生产工艺，信号传输完整性和材料可靠性均达到国际同类产品水平，满足AI服务器要求。
Low CTE电子布是先进封装的核心材料，能够降低芯片封装过程中的热膨胀，提升封装基板的尺寸稳定性。
国际复材Low CTE电子布已通过多家头部封装基板厂商验证，成功切入高端存储模组、处理器封装等领域。
2025年，国际复材在手订单储备充足，电子布销量同比增长23.14%，库存同比大幅下滑73.82%。
为满足下游旺盛需求，12月公司计划投资16.93亿元，建设年产3600万米高频高速电子布项目。
2026年一季度，公司电子布营收占比超16%，电子布尤其是高频低介电电子布产能处于满负荷状态。
为了实现电子布一体化生产，上到矿石原材料，下到织布机设备，国际复材均有所布局。
整合风电叶片产业链
电子布是近期才走入大众视野的产品，风电纱才是国际复材一直以来的王牌。
风电叶片的核心原材料风电纱，是一种专用于风电行业的电子级玻璃纤维，单位GW风电装机所需玻纤用量高达1万吨。
风电纱迭代速度快、生产和认证壁垒都较高，行业竞争格局也比较固定。其中，中国巨石、中材科技、国际复材占据全国约90%的产能。

如今，风电叶片正在向大型化发展，对风电纱的要求也越来越高。
风电叶片越大，转一圈能发的电就越多，主流风电叶片已经超过90米，离心力非常大，这就要求厂商使用更硬、更不易变形的高模量风电纱。
国际复材在全球风电纱及织物市场的占有率超25%，其中高模、超高模产品产量居全球领先地位。
2025年，国际复材成功研发出100GPa超高模风电纱，支撑风电叶片突破110米。
公司还与德国化工巨头科思创联合开发了全球首个全聚氨酯树脂风机叶片。聚氨酯叶片玻纤含量高、树脂使用少、固化快，可显著降低下游客户成本。
国际复材的客户包括杜邦、巴斯夫、金风科技等国内外化工巨头。
为了紧贴客户、就近布局，公司在巴林、巴西、摩洛哥等地建设海外生产基地。2025年，公司实现海外营收23.49亿元，占总营收比例达27.13%，远超中材科技的9%。

和电子布一样，国际复材也想要整合风电叶片产业链。
2026年3月，国际复材计划以7.12亿元收购宏发新材40%股权，将其纳为全资子公司。
宏发新材主营风电多轴向玻纤织物，是风电叶片的骨架材料。若完成收购，国际复材有望打通上游风电纱到下游风电叶片织物的全链条。
总的来说，不管是电子布，还是风电纱，国际复材都在努力构建矿物原料+玻纤纱+玻纤制品的产业生态。
困于周期波动
将风电叶片作为主要业务，也让国际复材的业绩不可避免地受到风电周期影响。
2023-2024年，受风电补贴退坡和原材料成本上升影响，国内新增风电装机速度放缓，而玻纤产能又在不断释放，导致其价格有持续下滑。
这使得国际复材在上市后的第二年（2024年）就面临净利润亏损。

在此背景下，玻纤厂商纷纷主动控制产能，共同推动行业走向供需平衡。
数据显示，从2023年到2025年11月，中国巨石、泰山玻纤、国际复材等七大厂商累计关停了15条大型玻纤池窑生产线，关停总产能为101.1万吨。
2025年，风电招标装机规模创历史新高，国际复材业绩也明显回升，实现营收86.58亿元，同比增长17.6%，实现净利润2.73亿元，同比大增177%。
2026年一季度，公司净利润更是同比大增413%至2.7亿元，逼近2025年全年的净利润。
但熬过周期的国际复材，盈利能力与同行相比仍有差距。
2026年一季度，国际复材毛利率为23.29%，低于中国巨石的39.64%。

除了国际复材的规模比中国巨石小以外，营收结构也是个重要原因。
一般来说，电子纱越细，价值量越高。2025年，国际复材的主要营收来源是粗纱及粗纱制品，电子细纱及细纱制品营收占比仅为18.22%。
未来公司想要提升盈利能力，就要加快细纱、电子布等高附加值产品的规模出货，并转化为业绩。
但在加大产能建设的同时，国际复材还在不断计提资产减值。2025年，公司计提了1.92亿元的固定资产减值准备，在一定程度上侵蚀了净利润。

2026年一季度，公司盈利质量也有所下滑，经营现金流由正转负，达到-0.84亿元。
结语
风电纱价格企稳，电子布迎来价量齐升，对于国际复材似乎是个好消息。
但盈利能力的差距、造血能力的波动，显现出国际复材依然面临挑战，这也是其需要完成的市场考卷。 佛山陶朱公倪尧龙2026年6月30日于佛山祖庙靈應殿萬福台 http://t.cn/AXo7N5E0