【6月22日，小摩发布美光买方深度调研纪要，核心要点如下：】#买方盈利调研核心结论· 约 75% 机构一致判断美光将宣布新增战略客户协议；仅 10% 机构认为公司暂缓签约，理由为短期优先把握现货定价红利、多笔协议仍在谈判。针对长单覆盖未来芯片出货量比例预期分化：· 50% 机构认为公司仅会确认签订长单，不披露具体覆盖比例，仅定性说明客户类型（如云厂商）；· 40% 机构给出量化预估，区间分散，但集中在未来芯片出货量的 30%–50%。· 产品均价预期与市场一致：DRAM 均价同比上涨 44.6%，NAND 均价同比上涨 45.9%。存储芯片是市场公认的 AI 核心多头配置标的，不仅是科技板块拥挤度最高的多头品种，放眼全行业持仓也位居前列（近几个月拥挤度曾达到更高水平）。行业需求持续改善，近期智能体 CPU 需求超预期爆发进一步拉动需求；每一轮企业沟通、调研都印证产品均价持续上行。需求端的确存在下行压力，但当前供给端增量十分有限。本次电话会议市场核心关注点：AI 应用将推动产品均价上涨多少、对应毛利率变化（当前毛利率已突破 80%，处于偏高区间）。其中一大关键议题为战略客户协议：美光上一季度仅敲定 1 份协议，市场关注公司后续是否会新增更多协议、以及协议披露的合作条款。存储厂商的战略客户协议为 3–5 年期 DDR 内存 + NAND 闪存长单，约定预付保证金与财务履约承诺，锁定固定出货量；合约前半段价格固定，后半段价格浮动。目前市场仍存在两大不确定性：企业会披露多少协议细节、行业下行周期下采购方是否存在违约弃单风险。市场一致预期 28 财年（延伸至 29 财年）每股收益将持续走高，多数机构对需求与长单持乐观态度，判断存储行业将迎来史上最长上行周期，自由现金流将大幅释放：乐观测算下，截至 2028 年末企业累计自由现金流可达当前市值的 30%。当前市场核心分歧点：在全新行业周期下如何对存储企业估值。小摩主张采用EPS上行周期估值法，但部分投资者担忧估值难以突破 7–8 倍市盈率区间。风险提示：以上内容仅作为财经知识分享，不构成投资建议。