创新药融资增长强劲，看好CXO业绩兑现！

锐叔在6月22日早评中重点提示的创新药板块在昨天迎来了大爆发，板块指数大涨逾6%，相关减肥药、CXO概念等也同样表现亮眼。这背后的一个直接催化源于国家医保局6月29日对通过2026年目录初审的药品名单和主要信息进行公示，其中557个、54个药品分别通过基本医保药品目录、商保创新药目录初步形式审查。

本次医保目录公示对创新药的利好主要体现在以下几个方面：一是首次引入‌预申报机制‌，允许尚未正式获批、但已完成技术审评的创新药提前参与申报，可将创新药从获批到纳入医保的周期大幅缩短约1年，加快药品上市后的商业化放量进程；二是正式建立“商保先行、医保跟进”的衔接机制，将“已纳入商保目录”作为基本医保目录的申报条件之一，为CAR-T、基因治疗等过往因价格门槛难以进入医保的高价创新药，开辟了先通过商保落地、后续衔接医保的新通道；三是完善了谈判药品续约规则，明确独家谈判药品连续纳入目录满8年后可转入常规目录，为创新药企业提供了更长期的价格稳定预期，方便企业制定长期研发和商业化规划；四是本次通过初审的品种中，五年内获批的新通用名药品达343个，覆盖肿瘤、代谢、自身免疫等多个热门赛道，直接带动资本市场对高临床价值创新药的预期升温。

创新药板块的强势崛起，还与其中报预期有关。创新药的景气改善已在一季报当中就有所体现：根据Wind数据，创新药指数2025年收入同比增长9.73%、归母净利润同比增长5.85%；2026年一季度收入同比增长8.48%、归母净利润同比增长20.99%，利润增速远超营收，不但反映其延续景气上行态势，还显示规模效应下的其盈利能力开始加速释放和兑现。往后看，中报乃至于全年维度上，创新药的景气改善之势有望持续。相关依据包括：一季度对外授权总金额超600亿美元，接近2025年全年的50%；前5个月国内医疗健康一级市场投融资同比增长57%，CXO头部企业新签订单同比增速超100%；ASCO年会上中国药企拿下94项口头报告、13项突破性摘要，数量创历史新高。而基于中报业绩兑现预期，锐叔今天准备再来重点聊一下创新药的上游CXO（医药外包）行业。

首先，复盘2016年以来的行业投融资周期，2019-2020年凭借全球公共卫生事件催化与美国降息周期的流动性支撑，成为全球医药投融资的阶段性峰值。2021年后行业进入调整期，投融资规模逐步回落，而2025年呈现明确复苏信号。根据insight数据库统计，2025 年全球生物医药投融资总额达1981亿美元，相较2024年的1261亿美元同比大幅提升57%，投融资回暖幅度显著。进入到2026年，全球医药投融资复苏态势越发明显，从1-5月的数据来看，上半年就有望追上25年全年水平。

其二，投融资流向是创新药行业景气度的 “前瞻信号”，且业绩兑现有望最先体现在CXO行业，因为CXO行业本质是创新药研发的“卖水人”，其景气度和生物医药投融资高度绑定，资金流向会先于企业订单、财报数据提前传导至行业。生物医药领域的融资回暖后，创新药企会第一时间将资金投入药物研发，直接向CXO企业释放订单。而2026年伊始，全球医药投融资越发明显的复苏态势所带来的前期订单，有部分最早将在二季度持续转化为营收，多数头部企业中报业绩有望延续一季度的高增态势。

此外，还有两方面因素有助于当前CXO板块在投资情绪的改善。一是地缘政治与海外政策扰动有所弱化。美国《生物安全法案》在2024年未纳入《国防授权法案》（NDAA），2025-2026年新版法案虽重启审议，但删除了具体点名企业条款，改为参考“1260H清单”及动态实体名单，并设置缓冲期与申诉机制，‌直接“脱钩”的极端风险降低。二是二季度以来，CXO行业迎来了一轮密集的股份回购潮，单是“药明系”的合计回购规模就达55亿元，产业资本以真金白银的投入，向市场传递对行业长期价值的认可，也有助于增强投资者的信心。叠加截至6月26日，板块PE估值约为‌28.5倍，仅处于近10年15.4%分位水平，后市应该存在持续修复的机会。

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