【资本开支】华创宏观张瑜：中美AI资本开支对比：

（一）宏观观察：中国AI相关投资低位反弹，美国增速较高

1）从占比来看，美国AI投资占比提升幅度更大。
i）中国方面，2026年1-5月，计算机通信电子制造业与信息业固投合计约1.7万亿元，占可比固投比重5.9%，较2025年的5.8%基本持平，较2022年末（彼时ChatGPT发布，此后AI资本快速增加）提升1个百分点。
ii）美国方面，2026年一季度私人信息处理设备和软件固定投资约1.6万亿美元，占私人与政府固定资产投资的22.9%，较2025年末、2022年末分别提升0.9、3.7个百分点。
2）从增速来看，美国AI投资增速较高。
i）中国方面，2026年1-5月，中国计算机通信电子+信息与商务服务业固投同比增长3.4%，好于2025年的-0.1%，但低于2022年末的19.6%。
ii）美国方面，2026年一季度私人信息处理设备和软件固定投资同比增长18.7%，虽小幅低于2025年末的19.5%，但高于2022年末的7.4%。

（二）二级市场观察：美国头部企业投资规模较大

样本说明：
对于中国，观察7家主要企业的资本开支数据（腾讯、阿里巴巴、百度、字节、三大运营商中的算力投资部分）。
对于美国，我们观察6家主要上市公司（亚马逊、谷歌、脸书、微软、沃尔玛、甲骨文）的资本开支数据。
1）绝对水平上，截至2025年末，中国7家公司AI相关资本开支约4787亿元；受限于数据，仅观察腾讯、阿里、百度三家，同比增速约41%。美国6家样本公司资本开支合计4386亿美元（约合3.1万亿人民币），同比增长70%。
2）相对水平上，美国6家样本公司AI相关资本开支占资本形成总额、GDP的比重分别为6.5%、1.4%，高于中国的0.9%、0.3%。

（三）一级市场观察：美国私人投资体量更大，中国产业引导基金形成补充

观察私人投资数据，美国AI投资规模较大，参考斯坦福大学《AI Index Report 2026》，2025年美国私人部门AI投资约2859亿美元，高于中国的124亿美元；融资企业数量上，美国新获融资AI企业1953家，中国为161家。
但这一口径可能低估中国AI投融资规模。前述口径仅包括私人投资，不包括以政府投资基金为代表的政府投资，而中国一级市场中国资背景投资者占比较高，参照清科研究《过去一年，一级市场的真实写照》“2025年国资背景投资者的投资金额超过5700亿元人民币，占市场总投资金额的61.5%”。