药明康德：一体化CRDMO龙头，订单支撑长期稳健成长

一、业务结构与核心技术壁垒
药明康德是全球稀缺的全链条CRDMO服务商，专注为全球药企提供药物研发、生产一站式外包服务，业务分为四大板块。小分子化学业务为核心基本盘，2026年一季度营收106.2亿元，占总收入八成以上；TIDES多肽、寡核苷酸业务是第二增长曲线，深度受益GLP-1、siRNA赛道需求；测试与生物学业务提供配套研发服务，补齐全产业链闭环。
一体化服务是核心竞争力，可完整覆盖药物研发全周期，有效缩短研发周期、降低客户合作成本。公司布局AI药物筛选、连续流合成等先进工艺，在中美欧落地二十余座合规生产基地，持续加码多肽、ADC产能建设，技术与产能壁垒拉高客户转换成本。
二、市场占有率与行业龙头地位
药明康德是国内唯一进入全球第一梯队的CXO企业。小分子CDMO全球市占率18%，排名第一；多肽寡核苷酸赛道全球份额超23%，覆盖过半GLP-1在研项目。国内规模优势显著，2025年总营收454.56亿元，是康龙化成的3.2倍，扣非净利润、毛利率均大幅领先同行。
2025年近三成FDA获批新药管线由公司承接，海内外药企客户资源充足。当前在手订单597.7亿元，可锁定未来18个月业绩交付，业绩确定性行业领先，是医药外包赛道绝对龙头。
三、2026一季报复盘与二季度成长空间
2026年一季度营收124.36亿元，同比+28.8%；扣非净利润42.76亿元，同比大增83.6%，毛利率突破50.4%创历史新高。业绩增长全部来自主业，去年同期资产处置收益仅干扰账面利润，扣非数据更能体现行业景气，增量来自商业化小分子与高毛利多肽订单释放。一季度为全年营收低点，二季度经营稳步增长，机构测算上半年总营收257-260亿元，二季度盈利同比依旧保持45%以上高增速，订单充沛支撑全年高景气。
四、中长期发展展望
全球创新药融资回暖，GLP-1、核酸、ADC等新技术持续拓宽行业空间，TIDES业务将长期保持高增长。公司持续布局全球化产能，聚焦高毛利赛道，长期毛利率具备上行空间。公司财务健康，资产负债率仅21%，无有息负债，充足现金流支撑产能扩张，抗周期能力较强。
主要风险为海外政策变化、全球药企研发预算收缩。但依托近600亿在手订单、海内外均衡客户结构与全产业链壁垒，公司业绩稳定性远超创新药企，长期保持稳健双位数增长，持续兑现龙头价值。
风险提示：本文仅基于公开财报与行业数据客观分析，不构成任何投资建议。