全球BTK药王领跑创新药！百济神州业绩持续加速，长期成长空间广阔

一、核心产品与底层技术优势
百济神州王牌爆款泽布替尼，主打白血病、淋巴瘤等血液肿瘤，属于口服长期靶向用药。产品经全球头对头临床试验验证，疗效全面超越传统一代靶向药，靶点结合更精准，心脏不良反应大幅降低，长期用药安全性全球领先，非常适配老年患者。公司拥有独立自主全球临床体系，不依赖外包CRO，临床效率与全球认可度国内顶尖，现已在75个国家获批上市。同时布局新一代BTK降解药物，有效解决耐药问题，持续筑牢技术护城河。
第二核心产品百泽安（PD-1），经过Fc段结构优化，疗效更强、副作用更低，覆盖肺癌、肝癌、胃癌、食管癌等高发实体瘤。新增肺癌围手术期适应症已获批进医保，针对早期可手术肺癌术前缩瘤、术后防复发，大幅拓宽患者群体，新增重要业绩增量。该产品全球47国上市，是国产PD-1全球化标杆。
二、产品市占率与行业竞争优势
泽布替尼稳居全球BTK药物市占第一，美国白血病新药市占过半，欧洲销量高速增长。海外老牌竞品副作用偏高，份额持续萎缩，国内同类产品仅能本土销售，无法出海抗衡，短期内无人能撼动百济全球龙头地位。
百泽安国内实体瘤免疫赛道稳居第一梯队，肺癌围手术适应症快速放量。对比进口药物性价比更高、医保全覆盖、入院普及度广，市场份额持续提升。百济自建欧美完整商业化团队，海外自主定价不受集采约束，全球化壁垒同行难以复制。
三、毛利率水平与行业景气度
公司综合毛利率长期稳定在88%-89%，处于创新药行业顶尖水平。血液瘤、实体瘤均为终身刚需慢病，患者长期复购，行业长期高景气。
高毛利但净利润偏低，主要因为大额投入全球研发、海外市场推广、股权激励。随着营收规模扩大，规模效应显现，费用率持续下行，后续净利率将快速提升，利润弹性充足。
四、赛道整体市场空间
BTK血液瘤全球规模超千亿美金，国内市场超300亿元，公司当前渗透率仍较低。PD-1实体瘤全球空间超两千亿美金，仅肺癌围手术细分赛道国内就有数百亿长期增量。双大赛道叠加天花板极高，叠加适应症不断扩容，长期成长确定性强。
五、第二增长曲线梯队
公司摆脱单一爆款依赖，管线布局完善。BCL-2抑制剂国内已上市、海外即将获批，与泽布替尼联用增效显著，即将成为第二大现金牛。ADC、双抗前沿药物临床进展顺利，覆盖肝癌、乳腺癌等高价值癌种。叠加百泽安多项新适应症落地，持续源源不断贡献新增业绩。
六、2026二季报、半年报、全年业绩前瞻
根据有关投研机构的数据统计分析，二季度营收预计110-118亿元，同比增长32%-38%，泽布替尼海外持续高增，百泽安新增适应症逐步兑现收入，毛利率维持高位，净利润环比持续改善。
上半年半年报预计营收215-225亿元，同比增长35%以上，归母净利润33-38亿元，盈利拐点完全确立。
全年公司上调营收指引至436-452亿元，全年利润同比大幅翻倍，业绩逐季走高，全年高增长确定性充足。
七、公司长期发展展望
百济作为国内稀缺全球化创新药龙头，三地上市、全球商业化成熟。依托核心爆款稳基本盘，新适应症、新管线持续接力，技术壁垒稳固、全球份额稳步提升，后续利润持续释放，长期成长逻辑清晰。
风险免责声明
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