龙虎0629-2篇丨机构三日扫货近10亿，MLCC镍粉全拆解
「苏Y百宝箱：本号专注A股龙虎榜资金动向追踪，捕捉主线信号与游资动向。」
一粒灰色粉末，全球只有两家企业能稳定量产到80纳米精度。它藏在每一颗MLCC电容里面，肉眼看不见，但决定了AI服务器能不能跑起来。
今天龙虎榜上，博迁新材三日机构净买入9.79亿元，位居全场第一。这家公司的产品叫"电子级金属镍粉"——MLCC的核心内电极材料。
MLCC是什么？镍粉为什么这么重要？这条产业链上还有哪些公司？今天从头到尾拆一遍。
一、MLCC：电子工业的"大米"
MLCC，全称多层片式陶瓷电容器，是全球用量最大的被动电子元器件。它的作用是在电路中完成振荡、耦合、滤波、旁路这些基础功能——几乎所有电子设备都离不开它。
先看几个数字：
▎2025年全球MLCC市场规模约1152亿元，同比增长13.6%（来源：中国电子元件行业协会）
▎2026年预计达1341亿元，同比增长约16.5%
▎2030年预计达2129亿元，2025至2030年复合增长率13.1%
▎全球MLCC市场前五大厂商合计占据77.3%份额，日本企业整体市占率54%，中国大陆厂商仅约10.2%
MLCC本来是一个"稳稳增长"的赛道，跟着智能手机和汽车走。但AI服务器的爆发，把这条曲线直接拉陡了。
AI服务器对MLCC的需求是数量级的跃升。
▎普通服务器单机MLCC用量约2000到2500颗（来源：中金公司）
▎AI服务器单机用量约1.5万到2.5万颗，是普通服务器的8到13倍
▎英伟达GB300平台单机需搭载约3万颗MLCC
▎单个AI机柜消耗高达44万颗
▎下一代Rubin NVL72机架用量将升至约57万颗
▎村田预估AI服务器用MLCC需求将以年均30%速度增长
叠加新能源车800V高压平台落地——纯电动车单车MLCC用量约1.5万到2万颗，是燃油车的4到6倍——MLCC正在从"消费电子周期品"变成"AI时代的战略资源"。
涨价周期已经确立。
▎2025年下半年至2026年初，MLCC现货价格累计上涨约20%
▎村田4月对AI服务器和车规级MLCC提价15%到35%
▎村田7月启动第三轮涨价，幅度10%到40%
▎太阳诱电、三星电机相继跟进
▎部分高端规格现货价格涨幅达6到10倍
财通证券判断：本轮周期呈现显著"K型分化"——高端AI和车规产品受益于需求高增和产能刚性，价格具备持续性；通用消费品温和修复，但弹性和持续性弱于高端品类。
二、镍粉：MLCC的"钢筋骨架"
MLCC的结构像一块千层饼——陶瓷介质层和金属电极层交替堆叠，层数可达上千层。其中金属电极层用的就是镍粉。
镍粉占MLCC物料成本的25%到30%，是名副其实的核心原材料。镍粉的品质直接决定MLCC的性能上限。
关键指标是粒径。
▎普通消费级MLCC用300纳米以上的"粗粒径"镍粉
▎AI服务器、车规级MLCC需要120纳米甚至80纳米以下的"超细镍粉"
▎粒径越小，MLCC可以做得越小、容量越大、性能越好
▎超细镍粉售价远高于普通镍粉，2025年镍基产品平均售价59.5万元/吨，而2023年仅47.86万元/吨（来源：招股书）
MLCC越往高端走，对镍粉的要求越苛刻：粒径控制在目标值正负5纳米以内，纯度达99.9%以上，球形度极高。一粒微米级的杂质或一个不规则颗粒，就可能导致整个MLCC内电极断裂报废。
全球能稳定量产80纳米以下超细镍粉的企业，只有两家：日本昭荣化学和博迁新材。
昭荣化学是全球高纯球形镍粉的发明者，50年技术积淀，长期垄断村田、太阳诱电的高端产线。但它正陷入产能困境：全部高端产能已被大客户长单锁死，2026到2027年没有新增产能计划，已全面停止中小客户接单。
博迁新材则是在快速追赶的中国力量。
三、博迁新材：从亏损到全球第二
博迁新材2010年成立，2020年12月上交所主板上市。总部在江苏宿迁，实控人王利平。
核心能力就一个：PVD物理气相沉积工艺。
在真空环境下将纯镍蒸发再冷凝，精确控制十几个参数，让镍原子在气相中"长"成完美的球形。全套生产设备自主设计组装，是国内唯一掌握连续化PVD核心技术的企业。
技术指标：
▎镍粉粒径达50到80纳米
▎纯度99.9%以上
▎球形度超过90%
▎氧含量低于200ppm
▎粒径分布跨度因子小于1.2，远优于传统工艺
▎主导制定国内首部《电容器电极镍粉》行业标准
▎拥有185项专利（含24项国际专利）
客户绑定：与三星电机签署43到50亿元长协。
三星电机是全球第二大MLCC厂商，按收入口径市占率约22.9%（来源：中国电子元件行业协会）。博迁新材是三星电机高端MLCC用镍粉的核心供应商，2007年起供货，合作近20年。
2025年8月，双方签署4年半长期供货协议（2025年8月至2029年12月）：
▎供货量：5420到6495吨高端镍粉
▎协议金额：43到50亿元
▎产品用途：AI服务器用高纯度超细镍粉
据招股书，2025年三星电机贡献收入占比约45%，前五大客户合计占比76%，平均合作年限接近十年。公司客户还包括国巨、三环集团、风华高科、国瓷材料等国内外头部厂商。
业绩反转：从亏损到净利2.19亿。
▎2023年营收6.89亿元，净亏损3231万元
▎2024年营收9.45亿元，净利润8748万元
▎2025年营收11.52亿元，净利润2.19亿元（同比增长150.57%）
▎2026年一季度营收4.1亿元（同比增长64%），净利润7163万元（同比增长49.64%）
▎毛利率从2023年的10.3%飙升至2025年的31.9%
▎镍基产品毛利率从11.9%提升至36.6%
▎EBITDA三年复合增长率165.8%
反转的核心逻辑：AI服务器和新能源车拉动高端超细镍粉需求爆发，产品结构从低端粗粉向高端纳米粉升级，量价齐升。
产能扩张：达产后扩容近五成。
▎2025年镍粉产线145条，铜粉产线20条，满产状态
▎2025年新建1800吨镍粉产能并投产
▎2026年再建640吨超细粉体和800吨高性能超细铜粉
▎2026年4月启动640吨超细金属粉体扩产项目，总投资约1.2亿元
第二增长曲线：光伏铜代银。
光伏电池非硅成本中，银浆占比超30%。行业正从"降银"向"铜代银"演进。博迁新材是国内唯一能量产光伏用高纯铜粉的企业：
▎银包铜粉已批量用于HJT电池低温浆料
▎2025年铜基粉体出货量201吨，同比增长33.19%
▎已完成隆基、晶科、天合等头部组件厂认证
▎铜基产品毛利率从15.1%提升至26.9%
据中信建投研报，若铜代银技术在未来2到3年内渗透至百GW级别的BC电池产能，将为公司打开巨大的增量市场。
四、MLCC产业链全景
从上游材料到中游制造到下游应用，整条产业链是这样的：
上游：核心粉体材料
▎镍粉（内电极材料）：博迁新材（全球第二，国内唯一80nm量产）、日本昭荣化学（全球第一，市占率约31.6%）
▎陶瓷粉体（介质材料）：国瓷材料（国内唯一量产MLCC介质粉体供应商，200纳米级产品已实现量产，正向100纳米研发）
▎离型膜（流延工艺辅材）：洁美科技、斯迪克等
中游：MLCC制造
全球格局（按2025年产值，来源：券商研报）：
▎村田制作所：405亿元，市占率30%
▎三星电机：235亿元，市占率17%
▎太阳诱电：108亿元，市占率8%
▎国巨电子：70亿元，市占率5%
▎三环集团：33亿元，市占率2.5%
▎风华高科：21亿元，市占率1.5%
中国大陆厂商整体市占率仅约10.2%。三环、风华、微容三家头部本土企业合计份额仅6.5%，产品重心仍集中在中低端消费电子领域，AI服务器和高端车载电容本土自给率不足20%。
国产替代路径：
据财通证券研报，路径是渐进的：先完成消费电子成熟规格替代 → 再切入国内车企供应链 → 最后配合国产算力链实现AI服务器高端电容批量供货。
▎三环集团：坚持全产业链自主研发，陶瓷粉体自产，产品介质层厚度可达1微米，堆叠层数突破千层，良品率92%以上。2025年营收90.07亿元，归母净利26.18亿元，毛利率42.14%。已进入国内算力数据中心供应链
▎风华高科：高端电容产业园项目已完工投产，新增每月151亿只高端电容产能。2025年营收57.56亿元，但归母净利2.83亿元，毛利率仅17.75%。2026年Q1已现盈利拐点
不过国内外差距客观存在：最顶尖的算力专用电容要求介质层厚度低于0.5微米、堆叠层数超过1500层，国内头部企业主流产品仅能做到1微米和千层堆叠，存在代差。海外头部客户认证周期长达2到3年。
五、A股核心标的梳理
上游材料
▎博迁新材：全球第二大MLCC镍粉供应商，国内唯一80nm超细镍粉量产，与三星电机签署43到50亿元长协。2025年净利2.19亿，2026Q1营收同比增64%。业绩弹性最大的上游材料标的
▎国瓷材料：国内唯一量产MLCC介质粉体供应商，200纳米级产品已量产。上游"卖铲人"角色
中游制造
▎三环集团：国产MLCC盈利龙头，2025年营收90亿，净利26亿，毛利率42%。全产业链自主研发，已进入算力数据中心供应链
▎风华高科：国内MLCC制造龙头，2025年营收57.56亿元，增收不增利。Q1已现盈利拐点，高端产能持续释放
辅材
▎洁美科技：MLCC用离型膜龙头，已实现在国巨、华新科、风华高科、三环集团等稳定批量供货，并完成韩系大客户验证
六、风险不能回避
估值已经很高。
截至6月26日，博迁新材市值约690亿元，对应2025年净利2.19亿，PE超过300倍。据华源证券研报预测2026年净利7.7亿元，对应PE约90倍。无论怎么算，当前估值已经包含了对未来高增长的强烈预期。
客户集中度风险。
三星电机贡献收入占比45%，韩国市场收入占比51.2%。一旦下游客户调整供应链策略、缩减采购份额，或地缘贸易政策发生变化，业绩将直接承压。
现金流与借款。
2025年经营活动现金流净额1.35亿元，同比减少约54%。2026年一季度末短期借款达4.49亿元，而2025年一季度末仅6000万元。产能扩张消耗大量资金，流动比率从3.4骤降至1.6。
控股股东减持。
宁波申扬创投在2026年5月11日至6月9日合计减持450万股，减持总金额6.76亿元，减持价格区间123到169元。在递表港交所前夕进行大额减持，这个信号值得关注。
毛利率已现拐点迹象。
毛利率连续两个季度有所回落。2026年一季度新产线爬产也带来阶段性成本压力。
七、怎么看
三个核心判断：
第一，MLCC是AI算力最上游的"硬约束"。 AI服务器MLCC用量是普通服务器的8到13倍，而且必须是高端超细镍粉制造的产品。这个需求是结构性的，不会因为短期经济波动消失。
第二，涨价周期有持续性。 村田年内三轮涨价，高端产品涨幅10%到40%，供需缺口短期内无法弥合。新产能从建设到客户认证至少需要两年。
第三，国产替代进入深水区。 博迁新材在镍粉领域打破了日本垄断，三环集团和风华高科在中游制造加速追赶。但从10%的全球市占率到真正的高端自主可控，还有很长的路要走。
操作层面的思路：MLCC产业链的产业逻辑是硬的，但博迁新材当前估值已经非常高，控股股东在减持，现金流在承压。机构连续三日大额买入代表中线看好态度，但追高风险不容忽视。等分歧之后再看谁能在业绩上兑现，可能比追着龙虎榜买更稳。
「换个角度看，决定AI服务器能不能跑起来的，不只是GPU，还有这颗肉眼看不见的灰色粉末。」
「苏Y百宝箱：本号专注A股龙虎榜资金动向追踪，捕捉主线信号与游资动向。」
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