市场复盘：地缘溢价退潮、美元强势压制，大宗商品进入关键博弈期

截至2026年6月29日，全球金融市场的核心主线可以概括为：地缘风险溢价快速出清、美联储加息预期卷土重来、大类资产重新定价。

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一、原油：从119美元跌回70美元，地缘溢价几近清零

布伦特原油报73.47美元/桶，日内下跌1.89%；WTI原油报70.09美元/桶，日内上涨1.24%——两者走势出现短暂分化。

自本轮行情高点119.48美元/桶算起，国际油价已下跌逾40%，近一个月跌幅超过20%。中东地缘冲突带来的风险溢价几乎清零，油价基本回到冲突前水平。核心原因有二：一是美伊进入第二轮谈判后，霍尔木兹海峡航运全面恢复，前期嵌入价格的20~25美元/桶地缘溢价正被快速消化；二是OPEC+连续三次上调产量配额，累计增幅达65万桶/日，阿联酋退出后更可释放约90万桶/日闲置产能。

不过，油价下行并非铁板一块。伊朗革命卫队6月25日强化海峡管控，要求所有船只须提前协调，违者“将受处置”。这一举措直接推高油轮运费和风险溢价。同时，全球商业原油库存已减少3.1亿桶，成品油消耗4.3亿桶，7亿桶的库存缺口短期难以填平。有分析认为当前油价属于“预期透支式的超跌”。

更深层的隐患在OPEC+内部：伊拉克公开要求上调产量上限，暗示若诉求落空将重新评估去留。阿联酋5月退出后，组织纪律性正面临考验。

短期来看，地缘反复与供给恢复的时间差将主导油价震荡；中长期则要看OPEC+ cohesion能否守住。

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二、黄金：从高位回撤近30%，避险逻辑失效

现货黄金报4077.84美元/盎司，日内微跌0.08%。但拉长时间看，黄金从3月初至今已下跌超过25%。

过去“地缘冲突→避险买盘→金价上涨”的传导链条已然断裂。中东局势缓和后，避险资金快速离场，金价一度跌破4000美元关口。更关键的是，美联储政策预期从“年内降息”急转至“加息交易”，美债实际利率飙升全面压制零息资产黄金。COMEX黄金期货投机性多头被动平仓、黄金ETF持续净流出，形成负向循环。高盛、摩根士丹利等投行已集体下调下半年黄金目标价。

黄金并非没有支撑。低位买盘承接有力，布林带收口显示跌势放缓；全球央行持续购金仍是坚实支柱。但支撑力度正在松动——央行增持速度放缓，美国市场黄金ETF自2026年Q1开始净流出。

短期看震荡修复，但大周期空头格局未改，反弹更多是下跌中途的修复。

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三、美元指数：13个月新高，加息预期是最大推手

美元指数报101.362，维持强势。周内连续上涨后创下近13个月新高至101.83。

核心驱动力来自美联储。6月议息会议上近半数官员支持年内重启加息，9月加息概率升至70%。芝商所FedWatch显示，12月加息概率已升至86.1%，而会议前仅为61%。美国5月核心PCE同比上升3.4%，为2023年10月以来最高；Q1 GDP终值上修至2.1%。经济韧性与加息预期共振，美元吸引力持续增强。

美元强势意味着以美元定价的大宗商品（黄金、原油、铜铝）面临集体压制——这是理解当前资产价格的核心坐标。

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四、VIX恐慌指数：表面平静下的结构性裂痕

VIX报18.40，下跌2.54%。绝对值不算高，但表象之下暗流涌动。

最值得警惕的信号是：纳斯达克100波动率指数与VIX之间的差距创下23年来最宽水平。科技股正为一种更广泛市场尚未定价的恐惧定价，而这种分歧通常不会悄无声息地自行消解。A股市场同样出现类似信号——创业板VIX飙升至40.82%，看跌情绪显著升温。

VIX的低迷与科技板块的高波动恐惧形成危险背离，这可能是下半年市场最大的灰犀牛。

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总结：四大品种的联动逻辑

当前市场可概括为一条主线、三重博弈：

· 一条主线：美联储加息预期重构——从降息到加息，美元走强，压制一切以美元定价的资产。
· 三重博弈：①地缘政治（美伊协议执行 vs 伊朗强化海峡管控）；②OPEC+内部 cohesion（伊拉克施压、阿联酋退出 vs 组织托底能力）；③避险逻辑的重塑（黄金避险失效 vs VIX与科技股波动率的结构性背离）。

对于投资者而言，下半年最大的不确定性不在于单一品种的方向，而在于这些博弈变量何时、以何种方式共振。在美联储加息预期未逆转之前，大宗商品的整体压力难以根本缓解；但地缘政治的反复、OPEC+的裂痕以及科技板块的恐惧溢价，都可能在任何时刻触发市场的反向定价。

市场正处于暴风雨前的平静，还是已经完成了风险的重定价？答案或许在未来几周的美伊谈判进展与美联储7月议息会议中揭晓。