这轮AI行情这么猛，靠的不是巨头们都赚到了钱，而是拼命花钱。

2026年，全球五大云服务商资本开支预计7600亿美元，同比增长超过100%。

但钱从哪来？

最初，是经营现金流。谷歌拿搜索广告赚的钱、微软拿Office赚的钱投入AI——这是内生增长，相对健康。

后来，巨头们开始拼命发债。今年前5个月，Alphabet、亚马逊、Meta、微软、甲骨文合计发债约1590亿美元，超越2020-2024年五年总和。

巴克莱测算，主要云厂商资本开支占经营现金流的比例，将从2025年的61%升至今年的91%，2028年达到97%。

更危险的信号是，卖股权也开始了。6月初，谷歌宣布847亿美元股权融资计划，为20年来首次，创下全球资本市场股权融资纪录。