一月份，MiniMax 在香港市场的估值几乎是智谱的两倍。到6月24日，情况完全逆转：智谱的市值已达到约9750亿港元（1250亿美元），而 MiniMax 的估值约为1500亿港元（190亿美元），仅为其六分之一左右。

MiniMax 拥有全球约3亿用户，覆盖超过200个国家，其收入超过70%来自海外，并且是唯一一家在中国基础模型公司中拥有显著海外消费者订阅收入的公司。智谱的 GLM-5.2 是领先的开源模型，其编码能力仅次于 Anthropic 的 Fable，其业务围绕 MaaS API、私有部署和行业特定模型构建。

市场并非因为 MiniMax 缺乏用户而低估它，而是重新评估了收入类型。智谱已将其模型适配到华为昇腾、寒武纪、摩尔线程和昆仑芯，嵌入中国本土 AI 计算栈以及政府和企业采购体系中。MiniMax 的消费者订阅业务面临较低的 ARPU、更高的流失率以及更大的地缘政治风险，所有这些都压低了估值倍数。

与 Anthropic 的比较（现估值约9650亿美元，对比 OpenAI 的8500亿美元）更具说明性而非因果性。但更广泛的转变类似：中国的 AI 市场越来越倾向于奖励企业基础设施、本土计算对齐以及机构信任，而不是消费者规模和海外扩张。

如果 MiniMax 能实现更大规模或构建有意义的企业业务，其海外战略仍有可能成功。目前，投资者似乎更愿意为企业 AI 支付更高的溢价，而非消费者 AI。