薛鹤翔：AI时代，黄金定价新范式初探
薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员

热点分析：AI 技术的大规模渗透正在通过多条路径对黄金定价产生影响，且方向并不单一｡一方面，AI 驱动的天量资本开支加剧财政扩张､侵蚀美元信用，为黄金提供货币属性层面的中长期支撑；另一方面，AI 对知识型轻资产的系统性冲击，或将推动资金向以黄金为代表的 HALO 资产集中配置｡短期内，全要素生产率的提升或带来风险偏好上行与加息预期扰动，对金价形成阶段性压制，但这更多是估值层面的相对下修，而非趋势的逆转｡综合来看，AI 时代黄金的多条传导路径中，中长期支撑逻辑整体强于短期压制逻辑｡

宏观分析：由于美联储 6 月议息会议释放鹰派信号，市场加息预期升温，美债利率和美元指数走高，贵金属再度承压｡但由于油价已经大幅下挫，通胀风险下降，且美国就业市场复苏态势仍不稳固，年内加息必要性不强，高利率环境压制有望逐步缓解｡中长期维度看，贵金属价格中枢具备持续上行基础：全球地缘政治风险中枢抬升，政治经济秩序重构仍在持续，同时美国财政压力加剧，去美元化进程将持续推进，全球央行增持黄金储备的趋势延续｡白银､铂金､钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求的配合｡

资产配置：当前国内经济维持弱复苏､流动性合理宽松；美伊签署谅解备忘录，原油地缘溢价回落､能源通胀压力有所缓和，原本有望降温的美联储加息预期再度升温，美债收益率反弹走高，叠加高盛､德银相继下调黄金中长期目标价，贵金属估值修复逻辑显著弱化，市场定价重回利率主导｡进取型配置方案建议：贵金属 20%(仅保留黄金对冲底仓，暂缓增持白银､铂钯)､权益 35%､中短端国债 30%､原油 15%｡后续重点跟 踪美债收益率波动､美联储政策表态､美伊协议履约､OPEC 减产落地节奏，根据利率预期变化动态调整仓位，把握贵金属区间震荡､原油弱势下行主线，均衡组合收益与风险｡
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