[如何解读6月美联储议息会议及沃什首秀︱重阳问答]

Q：请问重阳投资，如何解读6月美联储议息会议及沃什首秀？

A：6月18日，美联储召开6月议息会议，维持联邦基金目标利率区间在3.50%-3.75%不变。利率决议本身并无悬念，真正引发市场震动的是同步发布的点阵图，投票年内加息的占比上升至50%，导致年末利率中值提升至3.75%，对应0.5次加息，新任联储主席沃什未投票。市场对此反应剧烈，会后标普500指数下跌约1.2%、10年期美债收益率升至约4.60%、2年期收益率重新站上4.20%，美元走强、黄金回吐部分涨幅，联邦利率期货隐含的年内加息次数上升至1.5次。

在我们看来，这是一次信号意义远大于行动意义的鹰派转向，美联储年内真正落地加息的概率依然不高。首先从点阵图上看，且提交提交预测的包含7位无投票权的联储行长，如果从此前各联储行长的讲话看，真正具备投票权的票委加息倾向的占比并没有那么高，叠加沃什并未表态，委员会实际的政策重心未必如此鹰派。其次，2027与2028年的点阵图亦显示年内即便加息，后续也存在回补降息的空间，并非一轮持续紧缩周期的起点。再者，本轮通胀预期上修主要源于能源等供给冲击，而随着美伊签署谅解备忘录、霍尔木兹海峡通行预期改善，国际原油价格已大幅回落，通胀上行风险正在消除。从历史上看，为避免加息带崩经济的指控，美联储真正转向加息需要核心通胀持续高企或者就业进一步走强。综合来看，此次鹰派转向更应被理解为以强硬姿态锚定通胀预期，而非开启加息周期。

更值得关注的是，本次会议是沃什出任主席后的首秀，其制度印记或许比利率决议更为深远。政策声明被大幅压缩，前瞻指引也被取消，政策目标仅保留"全力实现物价稳定"，并宣布成立聚焦对外沟通、资产负债表、数据来源、生产率与就业、通胀框架的五个特别工作组，年内拿出改革方案，清晰指向一种回归格林斯潘式“少给指引、让市场依据数据自行定价”的沟通范式。这种表态下，市场开始转而认为沃什有维护联储独立性的诉求，进而对美元信用形成了一定支撑。展望未来，我们认为沃什治下的美联储将呈现"沟通做减法、政策重定力"的特征，市场将更为聚焦经济数据，每一次通胀与非农数据的发布都可能引发更剧烈的预期再校准，短端利率波动率大概率上升。如何在弱化指引的同时不引发市场无序波动，将是对沃什沟通智慧的持续考验，也是后续全球资产定价需要适应的新常态。

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