赵建：每一次调整，都是老登们调仓的机会
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

本文为元臻资产专栏“首席答疑”第五期。成文日期，6月19日。
Q：当AI巨头的利润和流动性虹吸效应达到极致，会不会让"资产币圈化"从阶段性现象变成资本市场的永久常态？在中国特有的制度环境下，AI垄断的边界在哪里？而对于A股大多数无法进入AI核心生态的传统企业来说，它们未来的估值逻辑和生存空间又会发生什么样的根本性变化？

赵建：首先我们需要认清一个现实：当前的市场已经进入一个高波动时代，高波动正在成为常态，甚至表现出越来越强的“币圈化” 特征。而这种极致分化、极致波动背后的底层逻辑，就是 AI 这场颠覆性科技创新带来的生产力再造 —— 这是一场百年级别的科技革命、工业革命和生产力革命。 这场革命正在掀翻传统的碳基世界，导致估值范式产生根本变化。虽然后面AI的估值波动会越来越大，但主线仍然在硅基世界里。每一次市场调整，都是老登调股换仓的机会，直到形成一个新的均衡。

一、AI 革命的底层逻辑：从科学革命到真实的产业链需求
在 AI 革命的叙事统治下，市场呈现出非常明显的 “一鲸生、万物落” 格局。回头看美股这一轮牛市的起点，正是 2022 年 11 月 ChatGPT 横空出世，通用人工智能取得了突破性进展。
在此之前，人工智能领域一直在艰难探索，始终没有标志性成果。直到两个基础性条件成熟，才实现了厚积薄发：
第一是数据积累，大数据为生成式通用人工智能提供了充足的语料基础；
第二是算力的指数级提升，过去芯片的性能不足以支撑大模型的运行—— 大模型本质上是一场数学革命，而芯片与算力革命是一场物理革命。
所以说，这次 AI 革命的源头不是生产力革命，而是科学革命，由科学革命引发了生产力革命。
建立在 Transformer 结构之上、参数达到万亿级的大模型取得突破后，立刻引发了多米诺骨牌式的产业链传导效应，首先是 GPU 需求暴增。和 CPU 不同，GPU 特别适合大规模并行简单运算，完美匹配大模型的算力需求，过去算力主要依托 CPU，现在整个需求结构彻底改变了。GPU 爆发之后，市场很快发现，不仅芯片本身，芯片之间的数据传输、光纤传输对应的光模块需求也跟着爆发，进而带动了 PCB、液冷等配套环节的需求。算力发展到一定阶段，特别是从训练时代进入推理时代后，CPU 的瓶颈也显现出来：过去1个 CPU 能带 4-8 个 GPU，现在可能只能带 2 个、1 个，CPU 也出现了大量新增需求。整个算力基础设施的需求，都是实实在在存在的。
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