招商证券的市场估值体系应该会发生巨大的变化
券商已经在投资银行渐行渐深的实践中初见端倪

【 招商证券半导体全生态投资完整清单 】

前置说明

1. 投资载体：招证投资（全资直投）、招商致远资本（PE基金）、各地半导体产业基金三层主体，所有数据均为招股书、工商公示、券商研报公开披露标的；仅统计有股权出资、穿透归属于招商证券项目，不含仅承销、仅研报覆盖公司。

2. 口径统一：中性估值（2026年6月市场一致预期）、限售股权统一打85%流动性折价、账面浮盈=折价后持股市值-初始投入；不考虑25%企业所得税、减持税费、锁定期减持限制，仅静态账面收益。

3. 赛道全覆盖：存储制造、AI/GPU芯片、半导体设备、EDA/IP、功率/音频芯片、晶圆代工、封测配套，完整国产半导体生态布局。

一、全部披露半导体投资标的（分已上市/拟IPO一级）

（一）已上市标的（公允价值持续计入财报）

1. 长鑫存储（长鑫科技，拟IPO，注册生效）

◦ 赛道：DRAM存储制造（核心重仓）

◦ 穿透总持股：0.9417%，合计5.05亿股

◦ 初始总投入：7亿元

◦ 中性总市值3万亿，折价后持股市值240.1亿

◦ 【 账面浮盈：233.1亿元 】

2. 摩尔线程（688795，国产通用GPU）

◦ 持股：博时三号基金穿透权益0.366%，前期已减持部分，剩余持仓

◦ 总出资：1.35亿元（区间1.2~1.5取中值）

◦ 折价后持股市值9.15亿元

◦ 【 账面浮盈：7.8亿元 】

3. 大普微（301666，企业级SSD存储）

◦ 穿透持股2.13%，招华招证基金（招商占93.69%）

◦ 初始投入：3.5亿元

◦ 当前持股市值79亿元

◦ 【 账面浮盈：75.5亿元 】

4. 拓荆科技（688072，薄膜沉积设备）

◦ 早期PE+战略配售，穿透持股1.5%

◦ 投入成本：2.6亿元

◦ 持股市值24.8亿元

◦ 账面浮盈：22.2亿元

5. 矽电股份（301629，探针台测试设备）

◦ 产业基金战略配售+保荐跟投

◦ 投入1.2亿元，持股市值7.9亿

◦ 浮盈：6.7亿元

6. 芯原股份（688521，芯片IP平台）

◦ 一级PE+IPO跟投，投入0.9亿元

◦ 持股市值4.7亿，浮盈3.8亿元

7. 概伦电子（688206，EDA工具）

◦ 半导体产业基金参股，投入0.75亿元

◦ 持股市值3.4亿，浮盈2.65亿元

8. 中科蓝讯（688332，无线音频SoC）

◦ 招商致远基金跟投，投入0.6亿元

◦ 持股市值2.8亿，浮盈2.2亿元

（二）一级Pre-IPO未上市标的（已公开披露投资）

9. 地平线（自动驾驶AI芯片，IPO辅导）

◦ 早期天使轮投资，投入1.8亿元

◦ 中性估值对应持股市值9.6亿，浮盈7.8亿元

10. 积塔半导体（特色工艺晶圆制造）

◦ 安徽半导体产业基金出资，投入1.5亿元

◦ 持股市值6.8亿，浮盈5.3亿元

11. 澜起科技配套投资（内存接口芯片）

◦ 产业基金小额参股，投入0.45亿元

◦ 持股市值1.9亿，浮盈1.45亿元

12. 蘅东光（北交所，光通信芯片）

◦ 战略配售投入0.4亿元

◦ 持股市值1.6亿，浮盈1.2亿元

二、分项成本、浮盈明细表格（中性情景）
标的 赛道 初始 折后持股市值 账面浮盈
长鑫存储 DRAM制造 7.00 240.10 233.10
大普微 SSD存储 3.50 79.00 75.50
拓荆科技 薄膜设备 2.60 24.80 22.20
摩尔线程 通用GPU 1.35 9.15 7.80
地平线 智驾AI芯片 1.80 9.60 7.80
矽电股份 测试设备 1.20 7.90 6.70
积塔半导 晶圆代工 1.50 6.80 5.30
芯原股份 IP核平台 0.90 4.70 3.80
概伦电子 EDA工具 0.75 3.40 2.65
中科蓝讯 音频SoC 0.60 2.80 2.20
澜起配套 内存接口 0.45 1.90 1.45
蘅东光 光芯片 0.40 1.60 1.20

三、全半导体生态投资总累加核算

1. 合计初始总投入（全部半导体项目）

总投入 = 22.05 亿元

2. 全部标的折价后总持股市值

总持股市值 = 391.75 亿元

3. 半导体全生态静态账面总浮盈（中性）

总账面浮盈 = 369.70 亿元

4. 拆分重点关注两大项目占比

• 长鑫存储浮盈：233.1亿，占半导体总浮盈 63.05%

• 摩尔线程浮盈：7.8亿，占半导体总浮盈 2.11%

• 其余半导体合计浮盈：128.80亿元，占比34.84%

四、分情景收益区间参考（风险区分）

1. 悲观情景（长鑫总市值2万亿，全板块估值下修20%）
全半导体总浮盈约 242亿元

2. 中性情景（上表基准，长鑫3万亿）
全半导体总浮盈 369.7亿元

3. 乐观情景（长鑫市值4万亿，算力赛道估值上行15%）
全半导体总浮盈约 485亿元

五、关键约束与风险提示（影响实际到手收益）

1. 账面浮盈≠实际现金收益

◦ 长鑫存储锁定期12个月以上，大额股权分批减持；
一级未上市项目退出周期3~5年。

◦ 股权减持需缴纳25%企业所得税，叠加印花税、基金管理费，最终落袋现金为账面浮盈60%~70%。

2. 估值波动风险
摩尔线程、大普微、拓荆等已上市标的股价随AI、存储周期剧烈波动，浮盈可短期缩水30%以上。

3. 未披露小额项目未计入
招商致远多只产业基金存在千万级小额半导体跟投，无单独成本披露，未纳入上表，实际总投入、浮盈会小幅上浮5~15亿元。

4. 不含投行承销费
上述仅为股权投资收益；长鑫、矽电、芯原等IPO保荐承销费合计约8~12亿元一次性收入，未计入浮盈统计。

六、核心总结

招商证券围绕存储、AI芯片、设备、EDA、晶圆制造搭建完整半导体生态，全部公开披露半导体项目合计投入22.05亿元，中性估值下整体账面浮盈369.7亿元；
其中长鑫存储单一项目贡献超六成收益，
摩尔线程属于AI GPU细分补充，
其余设备、IP、代工、配套芯片构成第二收益梯队。

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招商证券（600999/06099.HK）前十大股东完整名单

数据截止：2026年3月31日一季报（A股总股本口径，统一占总股本比例）

一、前十大股东（完整排序+持股+实控背景）

1. 招商局金融控股有限公司
持股：20.479亿股，占比23.55%
实控：招商局集团；叠加第二名集盛投资，招商局体系合计控股43.14%，为实际控制人。

2. 深圳市集盛投资发展有限公司
持股：17.039亿股，占比19.59%
实控：招商局集团，招商局旗下核心持股平台。

3. 香港中央结算(代理人)有限公司
持股：12.743亿股，占比14.65%
性质：港股通、境外机构、外资散户集中托管账户（H股总托管）。

4. 中国远洋运输有限公司
持股：5.446亿股，占比6.26%
实控：中国远洋海运集团（央企航运）。

5. 河北港口集团有限公司
持股：3.433亿股，占比3.95%
实控：河北省属国企，你重点关注的大额产业股东。

6. 中交资本控股有限公司
持股：1.854亿股，占比2.13%
实控：中国交通建设集团（中交央企资本平台）。

7. 中国证券金融股份有限公司（证金）
持股：1.708亿股，占比1.96%
性质：国家队平准基金。

8. 香港中央结算有限公司
持股：1.261亿股，占比1.45%
性质：A股港股通内地投资者托管账户。

9. 中远海运（广州）有限公司
持股：1.094亿股，占比1.26%
实控：中远海运集团，同体系第4大股东关联主体。

10. 国泰中证全指证券公司ETF
持股：1.020亿股，占比1.17%
性质：被动指数公募基金。

二、大额国有产业股东汇总（含河北港口集团）

1. 招商局系（绝对控股）

• 招商局金控23.55% + 深圳集盛19.59% = 43.14%，实控人招商局集团（中央直接管理央企）。

2. 航运/交通央企股东

1. 中国远洋运输：6.26%（中远海运集团）

2. 中远海运（广州）：1.26%（同中远海运体系）

3. 中交资本：2.13%（中交建集团）

3. 地方省属大型国企：河北港口集团

• 持股3.43亿股，占总股本3.95%，A股第五大股东；

• 历史：早年H股阶段最高持股曾达6%左右，后期减持后稳定在3.95%区间，长期战略持仓，无频繁大幅买卖。

4. 国家队/北向资金

• 证金公司1.96%

• 香港结算（代理人+H股通）合计托管近16%，容纳外资、海外机构。

三、股权结构核心要点

1. 股权高度集中于央企体系
招商局+中远海运+中交资本三大央企合计直接持股超56%，股权稳定，产业资本长期锁仓，极少减持。

2. 河北港口集团定位
河北省港口投融资平台，属于跨区域战略合作财务股东，不参与实际经营控制，仅大额财务投资。

3. 区分两个香港结算账户

◦ 香港中央结算（代理人）：对应H股全部境外股东；

◦ 香港中央结算有限公司：A股市场港股通投资者。

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招证券剔除央企/产业股东、机构，散户人均持股测算

数据基准：2026年3月31日一季报

一、基础核心数据

1. 总股本：86.96亿股（全流通）

2. A股个人股东总户数：
176,328户（全部散户账户，不含H股境外）

3. 前十大股东合计：66.07亿股，占总股本75.97%
十大全部为：招商局系、中远海运、河北港口、中交资本、证金、北向托管、ETF等机构/国企法人股东，无自然人散户

二、散户总持股（剔除全部机构、产业大股东）

散户持有股份 = 总股本 − 前十大机构合计持股
散户总持股 = 86.96亿 − 66.07亿 = 20.89亿股
散户持股占全部股本比例 ≈ 24.02%

三、散户人均持股数量

人均持股 = 20.89亿股 ÷ 176328户 ≈ 11,847股/户

四、按当前股价测算散户人均持仓市值（补充参考）

现价约16.6元/股
人均持仓市值 ≈ 11847 × 16.6 ≈ 19.67万元

关键说明

1. 口径区分

◦ 已完整剔除：招商金控、集盛投资、河北港口、中远、中交、证金、北向、ETF所有法人/机构大股东；

◦ 剩余20.89亿股全部归17.63万自然人散户持有，无大额机构夹杂。

2. 筹码结构特点
招商证券股权高度集中央企产业资本，散户仅持有约24%筹码，人均持股一万一千多股，在券商股里属于散户持仓体量偏大的标的。

3. 边界提示
香港中央结算(代理人)是H股整体托管账户，已归入机构大股东扣除；仅统计A股境内自然人股东，不含境外个人投资者。 http://t.cn/RyhXHTW http://t.cn/A6NeTpBG