供需+油价+汇率共振，航空股修复可期！

昨天A股市场的主角依然是AI硬件板块，但也有少数此前处于明显低位的品种有所异动，航空机场板块就是其中之一，板块指数大涨逾4%。这背后的催化主要源于两个方面，一是随着中东局势迎来重大转机，国际油价遭遇重挫，昨天WTI原油跌破70美元/桶、布伦特原油跌至72.86美元/桶，较年内高点回落超30%。由于航油占航司运营成本的30%-40%，油价回落直接大幅改善行业盈利预期；二是暑运即将开启，行业数据显示2026年暑运民航预计发送旅客1.54亿人次，有望创下历史新高，叠加当前航线票价上调，航司二季度业绩普遍预增。

回顾2025年至2026年5月的航空板块指数位置与板块成交量，2025年四季度市场提前交易景气复苏，核心是当季航空板块裸票价回正叠加低油价。但上升势头被26年3月以来的油价冲击强行打断。4-5月板块成交量显著放大，同时，指数在经过25%以上幅度的调整之后，点位回到近10年来的低位。而随着油价逐渐向中东冲突爆发前的水平回归，市场应该已经完成一轮集中杀估值与杀盈利预期。

其实，从航空板块大幅杀跌的4-5月行业的需求端来看，还是表现不错的。根据航班管家，4-5月国内经济舱含油票价同比+16%、17.3%，同时4-5月行业客座率86.1%、85.6%，同比分别+1.6pct、+1.0pct，体现了市场在高票价情况下需求韧性十足。而且根据1-5月行业客座率维持在86%的历史最高位，判断客座率继续上行空间十分有限，为后续票价改善做好了铺垫。此外，京沪高铁5月宣布提价20%，这也将抬升中长距离干线的比价参照系，从而改善航空票价上修的市场接受度。而且，往后看，未来20年中国将成为全球最大单一航空运输市场，多家权威机构预测，中国旅客周转量年均增速达5.3%-5.8%，货邮周转量年均增速达4.6%，远高于全球平均水平。另据中国民航局2026年全行业核心增长目标，今年需求端的预期增速较为可观：‌总运输周转量1750亿吨公里（同比提升17%）、旅客运输量8.1亿人次（同比提升11%）、货邮运输量1070万吨（同比提升9%）。

反观供给端，中期角度上将面临较大约束：（1）上游交付难题：截至2025年末，全球飞机交付缺口已突破5000架，波音空客积压订单已超过17000架，相当于现役机队的近60%（19年以前该比例稳定在30-40%）；（2）飞机交付周期进一步拉长： 2018年交付的飞机等待时间约4年，到2025年增长至6年。（3）飞机发动机瓶颈：受普惠发动机起火事件催化，全球35%搭载PW1100G飞机停场，截至2025年10月底，全球因“粉末冶金”问题停飞的普惠GTF发动机飞机数量达到835架，普遍停场时间超300天。（4）飞机老龄化：截至25年末，我国约983架飞机超过13岁（占比23%），到十五五末将超过18岁，其中大部分或在十五五期间退役。单就今年而言，三大航等主流航司2026年机队净增增速普遍在1.6%-3.5%区间，全行业客运机队同比增速仅约2.1%，显著低于潜在需求增速。

此外，航空公司通常持有大量美元负债用于飞机采购，人民币升值可直接产生汇兑收益，降低燃油等进口成本，显著增厚净利润。根据相关测算，人民币升值1%可使三大航司（国航、东航、南航）净利润增加约‌2~3亿元。而2026年以来人民币汇率走出了强劲的升值行情，即便在美元指数同期上涨1.3%的背景下，依然实现了逆势走强，创下近三年来的新高。截至6月25日，人民币兑美元中间价年内累计上涨超2200个基点，涨幅约3.2%；在岸、离岸人民币的涨幅分别达到约3.6%和3.4%。这也意味着航空股的中报业绩有望因大额汇兑收益而进一步增厚。

就交易层面而言，A股市场历次航空股行情主要驱动因素可归纳为供需错配、油价暴跌、人民币升值，其中供需关系是核心驱动。当三个主要驱动因素中有两个向好时，航空股便有望迎来较大级别的上涨行情。当前，供需、油价、汇率这三大主要驱动因素均呈现向好之势，叠加暑运催化，迎来修复行情应是合理预期。

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