中报风险提示：存储模组二季度利润或环比回落，需区分存储原厂与模组业绩分化

2026年存储涨价行情贯穿上半年，一季度存储模组企业业绩大幅爆发，但市场容易忽略库存成本结构带来的二季度盈利压力，中报披露阶段，模组厂商存在单季利润环比下滑的潜在风险，而上游存储芯片原厂业绩仍能持续高增，二者业绩逻辑存在本质区别。
存储模组企业盈利核心依靠颗粒采购与终端售价的价差，一季度超高利润的核心驱动力，是2025年末底部囤积的低价库存。年初行业价格启动上行，厂商前期低价备货的颗粒持续出货，销售端价格大幅抬升，原材料成本维持低位，库存红利充分释放，直接推高毛利率与净利润，造就一季报利润暴涨行情。
进入2026年一季度，市场涨价预期明确，模组企业加大颗粒采购规模，但此时上游颗粒价格已处于高位，企业新增入库原材料成本显著抬升。等到二季度生产出货时，企业结转成本不再是底部低价库存，而是一季度高价采购的颗粒，直接压缩产品盈利空间。同时二季度存储合约涨价幅度相比一季度明显收窄，终端产品提价力度跟不上原料成本涨幅，颗粒与成品之间的价差大幅收缩，模组赚取的周期红利显著缩水。
从成本结构来看，颗粒原材料占模组总成本八成以上，加工、固件等固定成本占比极低，一旦原料采购成本上行，企业很难通过终端涨价完全对冲成本压力。低价库存经过一季度集中消化，二季度出货商品平均成本持续走高，在涨价放缓的背景下，毛利率环比下行具备高度确定性，单季净利润大概率出现环比负增长。
反观上游存储芯片原厂逻辑完全不同。自有晶圆产能的厂商掌握颗粒定价权，制造端折旧、设备成本相对固定，全产业链完整吃到涨价红利。二季度即便涨价幅度收窄，企业依旧能够凭借自有产能持续增厚毛利，不受高价外购原料拖累，一季度、二季度利润同步释放，半年报业绩具备持续高增基础。
简单总结，本轮存储行情中，模组一季度是库存红利兑现高峰，二季度高价原料成本开始反噬利润，价差收窄压制盈利；上游芯片厂商不受外购颗粒成本约束，景气红利持续兑现。投资者在解读半年报时，需严格区分产业链上下游，不能简单把一季度模组高增长线性外推至二季度，警惕模组企业单季业绩环比回落带来的估值波动。

风险提示：本文仅为行业逻辑客观分析，不构成任何投资建议，市场存在价格波动、下游需求不及预期等不确定性。