过去几年，黄金之所以飞涨，是因为三件事同时发生。全球央行大量增持、市场预期美联储会降息、地缘冲突推高避险需求。这三个引擎同时开，黄金连续两年录得两位数涨幅，价格实现翻倍，成了全球最拥挤的多头交易之一。但现在，这三个引擎里有两个开始熄火了。先说降息预期这块。今年年初，市场普遍押注美联储年内会降息好几次。结果呢，5月的非农数据一出来，新增就业人数接近预期的两倍，直接把降息预期打了个粉碎。更重要的是，美联储新任主席沃什在首次议息会议上释放出明显的鹰派信号，市场甚至开始重新计价年底前可能还要加息的概率。于是，美国国债收益率一路往上走，美元跟着走强。这对黄金来说是致命的组合。因为黄金是零息资产，它不给你发利息，也不给你分红，买它靠的是涨价预期。当10年期美债收益率高企、短债收益率超过4.5%的时候，持有黄金的机会成本就从理论上的损失变成了实实在在每天都在流失的现金回报。