（转自朋友圈）

夜盘，美元指数一度走高至101.8，并且伴随着美债利率的明显下跌。如果从大类资产的比价上来看，我们看到的是：美元指数上涨，黄金&商品&原油&美债利率下跌。标普500反弹，但结构上能源、金属、油气跑输。这的确是一个有趣的罕见组合。

首先，这不是在交易加息/紧流动性，不然美债利率不会下行。其次，这不是在交易降息，不然商品不会跌。再者，这也不是在交易美国弱&非美更弱，不然黄金不会跌。

昨晚市场真正在交易的是——美元信用的修复。这来自贝森特的一则采访：伊朗、委内瑞拉、俄罗斯将回归美元体系。准确说，市场在交易美伊可能要达成“伊朗回归美元石油体系”的叙事，这导致：①油价下跌，带动2年通胀预期回落（左图橙线）；②美元信用修复：带动10年实际利率预期回落（右图蓝线），即美元信用改善，期限溢价回落。

因此昨晚大类资产的逻辑是：伊朗可能回归美元体系，因此：①油价回落→2年通胀预期回落→加息预期降温，2年美债利率回落（上图左图），美股能源股下跌；②美元信用修复→10年实际利率预期改善→10年美债利率下行&美元指数上行&黄金下跌；③黄金下跌→大宗商品分母端估值受挫（实物资产逻辑受损）。

伊朗重回美元信用的叙事，在经济基本面上反转了滞胀逻辑，并强化了金发姑娘逻辑（增长预期上修+通胀预期下修），在美元信用上修复了美元风险溢价。叠加近期走强的经济、景气度仍高的AI，给美元指数带来了双击（美元实际利率高+美元信用改善）。