煤炭板块走势与基本面背离，深度回调后或再迎配置良机！

最近，煤炭板块走势与基本面呈现明显背离。一方面，自6月9日以来，煤炭板块指数已累计跌近20%，可以说基本上是这段时间表现最惨的板块。另一方面，截至6月18日秦港动力煤市场价863元/吨，周环比持平；截至6月18日京唐港主焦煤库提价2200元/吨，周环比上涨40元/吨。究其原因，除了资金风格因素外，当前市场对煤炭行业或存在三大顾虑：1）美伊和谈导致油价大跌，让煤炭能源重估逻辑受损；2）迎峰度夏下能源保供压制安监预期；3）来水丰沛让火电需求走弱。但上述这三大顾虑恐怕有些过于悲观了，具体来看：

其一，美伊冲突不论从实际生产基础设施还是主观资源把控意愿都收紧了原油本身供给预期，叠加后续战略补库需求释放，油价中枢或仍有望维持中高位置。而且即使油价中枢回落，考虑到国内煤化工用煤的稳定增长、亚洲地区日韩煤电需求减量较为有限、低库存支撑下的补库刚性依旧，预计煤价受负向影响可控，另外印尼生产配额减量+收紧出口下，整体煤炭供需仍维持向好。长期看，美伊冲突标志着逆全球化加剧，地缘风险带来的能源安全问题，同时输入式通胀倒逼资源国强化对本国资源管控力度。在这一背景下，全球能源供给将从“相对充裕”转入“结构性动荡”，低价能源时代或面临终结，这构成国内能源重估的外部驱动力。

其二，近期陕西/山西能源局陆续发布做好2026年迎峰度夏能源保供工作通知，引发市场对后续产地保供要求下供给将宽松释放的预期。但一方面，从能力角度看，应急管理部主管国内矿山安全生产，与国家发改委同级，国家能源局作为国家发改委下属职能机构，迎峰度夏能源保供属于常规工作安排，并非应急管理部放松安监信号；另一方面，从必要性角度看， 5月底山西沁源煤矿特大事故发生后，引起社会舆论广泛关注，政策端对于安全生产的把控力度短时间或较难放松。此外，当前部分省份电价上涨一定程度上也缓解了煤价成本提升对电厂盈利的压制，因此或对煤价容忍空间也有提升。

其三，近期全国降雨普遍较多，气温偏低，电厂日耗偏弱同期。不过，首先从总量来看，今年厄尔尼诺背景下，由于气温往往呈现均值回归，夏季高温预期下，用电负荷有望升至高位，国家能源局今年4月预计较去年极值增长7000~9000万千瓦左右，由此对总发/用电量延续高增或不用过于悲观。其次从结构上看，测算来看，即使水电利用小时数达到2020年水平（2000年以来最高水平），预计火电2026M1-8仍有2.6%累计增速，若水电利用小时数为2000年以来前五年度平均值，则预计火电2026M1-8累计增速仍将维持3%水平。即便仅考虑常规季节性因素，若电厂不加大采购力度，则后续日耗高峰阶段，当前库存对应可用天数仅18.3天，位于过去5年16%分位，后续补库需求释放有望拉升煤价迎来持续上涨。

总体来看，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变、煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变，以及公募基金煤炭持仓处于低配状态，一季度煤炭行业公募重仓持股占比仅为0.7%。若后续基本面景气度逐步兑现，有望吸引底部布局的长线资金流入，推动配置水平修复。基于此，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化。而短期板块大幅回调后已凸显出较高的性价比和配置价值。

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