#价值投资日志[超话]# 美光已经出现只有台积电那样罕见的长协合同
SCA 是半导体历史上前所未有的合同结构。
1. SCA（战略客户协议）是什么
Ta­ke-or-pay 结构。客户即使买不到量也必须支付费用。
现有的 LTA（长期供应合同）是“我们可以交易”的君子协定
SCA 是“买不到就直接付钱”的法律约束合同。
2. 规模有多大
- 签订 16 份合同，其中 14 份按基准剩余合同期累计最低营收 1000 亿美元
- 通过现金存款及金融承诺预计提前收取 220 亿美元
- 整体营收的 ~40% 以固定价或现市场价水平上限价固定
3. 价格结构
- 最大的几份合同 - 现有产品以 CQ2 市场价为基准上限价 + 整个合同期最低价
- 部分是完全固定价，部分是无价格区间直接与市场挂钩
- 核心 - 仅最低价就已经高于过去周期任何峰值利润率
4. 与现有 LTA 有什么不同
LTA 在周期下行时客户就会出来说“咱们调整量吧”。
SCA 买不到就罚款。而且现金提前存了，退出成本要大得多。
类似于台积电在封装·Co­W­oS 方面收到预订单的结构
美光首次在内存中应用的模式。
5. 从供应商角度有什么好处
- 下行周期营收底线通过法律保障
- 220 亿美元存款 - 实际上是客户提前支持 CA­P­EX 资金来源
- FCF 可见性保障 - 不受周期影响，能制定股东回报·投资计划
6. 这为什么重要。
内存至今扩产后供应商就会随周期摇摆。
库存堆积就价格暴跌，ASP 峰值时赚一笔钱，下行又彻底崩盘。
如果 SCA 成为行业标准，这个结构就会改变。
美光一家就 16 份，三星·海力士，兆易，香农，澜起没理由签不了。
“将从根本上改变商业模式” 美光管理层发言
这不只是 IR 说辞，而是内存脱离周期产业的信号。
如果像台积电那样拿到 20 倍 PER，估值方面的上行空间会更大。
TS­MC 27
内存 三杰12MF 市盈率
三星电子 5.6X
SK 海力士 6.6X
(SK 证券估计值)
美光原有 9.13 -> 7-8（今日业绩基准）
贵吗，太便宜了，有货吗，没有，so­r­ry