花旗刚刚发的40页光通信概览：《AI光互连市场的结构性上升周期》。边际增量主要是开始给2028年预测，光芯片拍了17亿只。

光互联总量激增

出货量激增：全球光互连出货量预计将从2025年的1.1亿件增长至2028年的3亿件（三年复合年增长率CA­GR为40%）。其中，数据通信将占据主导地位，占比从2025年的71%提升至2028年的89%。

市场规模扩大：全球光互连市场预计到2028年将达到920亿美元，三年CA­GR高达65%。随着带宽升级，平均售价（ASP）也将以18%的CA­GR上升（但在2028年因CPO/NPO的集成而趋于稳定）。

高速光模块驱动：800G及以上带宽需求因AI服务器（GPU/AS­IC）规格升级而激增。在数据通信中，800G及以上光模块的出货量占比将从2025年的37%跃升至2028年的89%。



高速光模块与CPO/NPO的崛起

光模块迭代：预计800G/1.6T光模块出货量在2026年将达6000万/2200万只，2027年达6000万/6700万只。3.2T光模块将从2027年的400万只起步，并在2028年猛增至3500万只。

CPO/NPO（共封装/近封装光学）

预计从2027年开始显现，2026/27/28年的出货量分别为40万/1800万/5600万只。这部分需求主要由AI网络的向外扩展和向上扩展驱动。



硅光技术渗透率提升受800G+光模块普及、CPO/NPO迁移以及EML芯片短缺的推动，硅光技术在光互连中的渗透率预计将从2025年的29%提升至2028年的60%。

这将带动光芯片需求在2028年达到17.05亿只（CA­GR 62%）。其中，EML芯片需求为7.18亿只（CA­GR 34%），CW激光芯片需求为9.87亿只（CA­GR 114%）。



花旗更新了几家公司的财务模型并引入了2028年预测：

东山精密

目标价：由225元人民币大幅上调至350元逻辑：上调2026-2028年净利润预测，主要基于光模块出货量上调。预计公司将在800G和1.6T模块以及100G EML/CW激光芯片上抢占市场份额。AI光通信业务预计将在2026/27/28年贡献54亿/257亿/527亿人民币的净利润。采用SO­TP估值法给予光学芯片业务50倍市盈率。

新易盛

目标价：由353.57元上调至701元。逻辑：上调2026/27年净利润8%/13%，以反映3.2T光模块和NPO的贡献。基于其190%的三年盈利CA­GR，给予20倍2027年P/E估值。

天孚通信

目标价：由318.57元上调至419元逻辑：虽小幅下调2026/27年盈利预测（因EML供应紧张导致光引擎出货量降低），但引入了2028年191亿人民币的净利润预测，受惠于CPO和3.2T光引擎的放量。给予34.3倍2027年P/E估值。

（转）

PS：看完这篇文章，不得不感慨，我这么乐观的光通信多头在花旗这篇研报面前居然像个保守派。东山27年利润250亿可以预料，28年利润花旗居然拍到了527亿，太猛了。。。也就是说现在4700亿市值的东山精密对应28年PE不到10倍。。。斗宗强者竟恐怖如斯。。。

$东山精密(SZ002384)$ $新易盛(SZ300502)$ $天孚通信(SZ300394)$