百亿私募宁泉资产近日发布半年报，向持有人致歉。今年业绩未达预期，6月更是遭遇产品成立以来最大回撤，幅度已接近熊市水平。

这封信之所以值得细读，不在于它承认了亏损，而在于它诚实地说出了自己为什么不赚钱，以及为什么不打算改变。

宁泉的标签是“深度价值、逆向布局、绝对收益”。不追热点、重安全边际、长期持有，这套方法论在过去多年帮它穿越了牛熊。但2026年上半年，A股演绎的是极致分化：科技股单边狂飙，大量传统赛道阴跌不止。宁泉持有的是中国互联网巨头腾讯、阿里之类，2022至2024年低位布局，逻辑清晰：它们有算力、有技术、有现金流，估值远低于美国同行。结果却是美国AI巨头不断新高，中国互联网巨头持续走弱。宁泉在信中直言：“确实令我们迷惑不解。”

这恰恰是宁泉最值得尊重的地方，它没有为了业绩去拥抱自己看不懂的东西。

更值得关注的是宁泉对当前市场的判断。它用巴菲特指数（股票市值/GDP）对比：互联网泡沫顶峰时美国约180%，目前美国超240%，韩国、日本也差不多在200%。韩国股市的全民疯狂，恰似2015年A股“无脑买入”的口号时代。

对于AI热潮引发的供需景气，宁泉明确指出：周期的韵律一直都在。 暴利驱动下的供给增速往往超乎预期，光伏玻璃、硅料、碳酸锂，几年前也是“供不应求、景气很长”的故事，之后的教训历历在目。宁泉直言，大量热门股票未来极有可能跌掉八成乃至九成以上，而量化资金占比越来越大、互联网信息传递极快，崩塌时的形式和速度很难预料。

“我们不敢再参与了。因为我们没有能力火中取栗、还有把握毫发无伤地出来，冒这种风险是对持有人的不负责任。”

这段话真诚。它承认自己看不懂、做不到，而不是假装可以。在泡沫中保持理性不难，难的是保持理性后还能坦然承受踏空的代价。宁泉在做一件费力不讨好的事，对持有人负责，而不是对潮流负责。

这封信至少值得每个投资者问自己一个问题：你持有的究竟是“信仰”，还是“价格”？你赚的究竟是“认知”，还是“情绪溢价”？答案可能比宁泉的业绩本身更重要。#a股#