#暴富后的海力士#【放缓 HBM、转向 DRAM，暴富后的海力士仍然敬畏周期】“这次和以往的周期不一样。”

这是此轮 AI 浪潮下，市场看待全球算力供应链的一种主流声音。

这对，也不对。AI 作为长期生产力的大发展趋势是确定的，但这并不改变周期的基本规律，改变的是这一轮超级周期的系统性参数和压力（或振幅）或许将会比以往更巨大。

对此，作为处在此轮 AI 暴涨核心生态位的韩国和 SK 海力士，应该也是这么认为的。

6 月 23 日，韩国股市出现剧烈调整，股指单日下跌近 10%，再次触发熔断，三星电子和 SK 海力士股价均下跌超过 12%，创下 17 年来最大单日跌幅；进而，韩国股市的回调影响至全球多个 AI 概念市场和公司。

引发这一轮调整的直接催化剂是，韩国媒体报道 SK 海力士决定放缓 HBM4 产线转换节奏，将更多资源转向标准型 DRAM 市场，理由是搭载 HBM4 的英伟达下一代 Rubin 平台产量预期下调，公司认为没有必要加快 HBM 产能转换；

与此同时，韩国金融监督院院长公开表示 “后悔” 批准于今年 5 月底推出的与三星电子、SK 海力士挂钩的杠杆单股 ETF 产品，因为在短短一个月内该产品规模从最初约 30 亿美元飙升至超 90 亿美元，且 92% 持有人为散户，波动放大效应已显著加剧。

这与此前市场对 AI 超级周期的乐观叙事形成鲜明反差。

过去一年多，在 AI 资本开支驱动下，HBM 相关概念持续发酵，韩国市场杠杆产品规模暴增，股价与估值被快速推高，其显露出的财富效应更是刺激到韩国社会甚至是全球市场。而海力士作为全球 HBM 市占率领先的供应商，其如今的产能再配置动作却直接引发了市场对需求可持续性的重新评估，韩国监管层的表态也更像是对未来风险的预警。

那么，海力士为什么要在 AI 需求仍被广泛视为是超级周期的背景下，主动调整 HBM 与 DRAM 的产能配置？

个人认为，海力士这一动作并非对 AI 长期趋势的否定，但仍不得不警惕超级景气周期背后的超级风险，在面对周期参数猛增（即更高的资本开支、更快的技术迭代、更巨大的折旧成本等）的局势下，调整/平衡产能和产品结构或许是更为理性的商业选择。 http://t.cn/AXSijiMx