郭磊：长波与分化——2026年中期宏观环境展望
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

摘要

第一，康波同源，科技共振：我们认为目前不是上一轮康波的“萧条期”，而是新一轮通用技术变革带动的康波周期前段，可再生能源、人工智能、具身智能等将是本轮长周期的主要产业驱动，分别类似于工业革命时代的煤炭、蒸汽机、动力织布机。目前处于新技术的导入期，能源需求、AI基础设施投资、亚洲出口验证之间形成一个共振闭环。其中美国受益于算力资本开支，韩国受益于半导体周期和存储需求，中国受益于硬件制造链扩张。2026年这一链条景气度持续扩散，是上半年全球资本市场追逐的“确定性”。

第二，K型调整，背景各异：但长波启动并不意味着宏观总量约束消失。在新产业快速崛起的同时，主要经济体经济走势均有一定“K型”特征，其中美国经济来源于高利率放大资产负债表差异、AI放大利润表和就业差异；中国经济来源于康波周期上行和“库兹涅茨周期”下行的对冲，一方面高技术制造、出口链和新产业投资具有较强景气；另一方面，建筑业部门、传统制造业部门、居民部门资产负债表仍处于调整过程中。主要经济体的K型结构特征进一步放大了新老资产的景气背离和市场折溢价。

第三，外看就业，内看投资：从单纯的AI产业趋势来看，上述格局的短期变数有限。技术继续迭代、供需关系依旧偏紧、基础设施有较大空间。但“硅基”和“碳基”经济之间应有一个内生平衡规律，本质上前者决定供给、后者决定需求，总量稳定性相当于两者之间的“浮标”。下一步宏观面关键变量之一是美国的就业，它的脆弱性在上行、合意空间正变窄：过强会引发加息；过弱会引发AI对就业替代的担忧。之二是中国的固投，它是今年经济的胜负手，固投稳住则实际增长稳定、名义增长扩张的组合不变；反之，供强需弱、企业盈利收缩可能重新成为市场定价的主要矛盾，高技术部门也会受到影响。

第四，制造要温，消费怕烫：政策如何应对上述问题？值得注意的是，中美均处于一轮再通胀周期，但货币政策周期的位置不同。美国经济历来以消费为主，消费占GDP比重近70%，通胀会损伤居民实际购买力及美元信用，打破其“低储蓄-高消费”的成立基础，其对通胀的历史承受阈值较低；中国经济制造业为主，制造业和生产性服务业增加值占GDP比重近60%，物价如能控制在温和扩张，将会改善企业利润率和财政收入、并通过就业和收入效应进一步向居民部门传递，相对于收缩更有利于宏微观体感，所以目前情况下政策空间更大。
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