#生活手记#

《高盛警告AI泡沫：​首个削减支出的巨头出现时，​全市场将重新定价》

1. 核心观点：“橡皮筋效应”与估值重构
高盛指出，当前AI市场的定价建立在一个单一且极端的假设之上，即随着推理需求增长，资本支出将“永远只升不降”。市场对负面信号持续漠视，导致市场像一根被过度拉伸的橡皮筋。一旦任何一家主要科技巨头率先“踩刹车”削减AI支出，哪怕只是微小的逆转，整个AI板块的估值逻辑都将面临全面重构，且重新定价的幅度将远超线性预期。

2. 市场定价失真的信号
研报点出了一个日益扩大的结构性背离：亚马逊、Alphabet、Meta等超大规模云计算商在持续加码AI支出承诺的同时，股价却持续跑输大盘；而以英伟达和台积电为代表的AI硬件股却逆势上涨。这一背离被高盛视为市场定价失真的信号。

3. 挑战“高投入换增长”的变量：东方低成本模型
高盛在警告中特别提到了来自中国、日本等地区的技术进展。例如，中国的GLM-5.2大语言模型完全基于华为处理器训练，全程未涉及英伟达产品。这一案例表明，前沿智能有可能以西方一小部分的成本开发出来，这将大幅压低AI软件的运行成本，直接挑战当前西方科技巨头“高投入换增长”的核心逻辑，带来严重的过度投资风险。

4. 触发临界点的潜在风险
高盛认为，当前AI资本支出周期的“断裂点”，很可能来自某一家核心支出方的理性觉醒——当其意识到将更少的资金投入AI、转而回报股东才是更优的资本配置选择时，就会成为触发全市场重新定价的引爆点。

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