或进入短调周期！

昨天全球资本市场遭遇全面杀跌。白天，韩国综合指数开盘即暴跌超8%并触发一级熔断，最终收跌9.99%；日经225指数收跌3.55%，创下近年罕见单日跌幅。晚上，美股三大指数全部跌超1%，科技巨头聚集的纳斯达克100指数大跌3.29%，费城半导体指数大跌7.87%。A股也未能幸免，上证指数、深成指、创业板指分别录得5月22日、6月9日以及去年11月24日以来最大单日跌幅。不过，相较于海外市场，A股还是体现出一定的韧性，尤其是在个股层面上，涨跌数量几乎相当，平均跌幅也仅仅只有0.11%。

究其原因，较为直接的催化包括：韩国金融监管当局对高风险的单票2倍杠杆ETF启动紧急管控评估，导致此前押注存储芯片（如SK海力士、三星电子）的高杠杆资金被迫集中平仓；美联储最看重的通胀指标——5月PCE价格指数将于6月25日公布，市场担心若数据偏热，将进一步提升美联储年内加息预期；SpaceX作为科技板块的核心权重标的，6月22日单日大跌超16%，连续三日累计跌幅达23%，一定程度上对美股科技股情绪构成了负面影响。

但这背后更深层次的原因，锐叔认为还是与市场对“AI泡沫”的担忧有关。美国科技巨头近期掀起的大规模发债潮，如刚完成史上规模达750亿美元的IPO后仅10天，SpaceX就启动了公司成立以来的首次投资级债券发行，最终披露的计划募资规模在200亿-250亿美元区间；英伟达则在6月15日完成了250亿美元的债券发行，这是该公司五年来首次发债。2026年上半年，亚马逊、Alphabet、Meta、微软、甲骨文五大云巨头合计发行1590亿美元‌企业债，超过2020-2024年五年的发债总和。与此同时，美国最大的几家科技公司今年的现金储备比过去十年任何时候都少，有华尔街分析师预测，亚马逊、Alphabet、微软和Meta这四家拥有超大规模数据中心的巨头公司第三季度的自由现金流总额预计将降至约40亿美元，而自疫情时期以来，这些公司以往每个季度的平均自由现金流有450亿美元。这说明财大气粗的美国科技巨头也开始“缺钱”了，自然会让市场担忧其继续在AI上“烧钱”的能力，尤其是AI下游应用端不能取得相应回报的话。

预计在8月美国科技巨头发布第二季度财报及前瞻指引前，上述担忧有可能继续发酵，以AI硬件为代表的科技股因此有可能会进入一个“蛰伏期”，A股结构性牛市也或面临一个“休整期”，同时市场风格再平衡或将上演。而历史上分化行情的再平衡一般有两种演绎方式：一是整体市场下跌、前期涨幅大的行业跌幅更深、但调整期较短；二是行情出现高低切、前期弱势行业开始补涨、对应的切换期相对更长。考虑到8月份中美均将进入财报密集披露期，而AI上游硬件端相关财报大概率会对上述担忧“证伪”，叠加当前国内经济K型分化的现实，预计后市或更偏向前一种方式。

总体来看，随着海外货币政策及流动性收紧预期、“AI泡沫”担忧升温，全球科技股热浪开始初步显现出退潮之势，资金风险偏好或趋于下降，叠加6月下旬宏观流动性趋于收紧，预计短期行情或进入调整周期。拉长时间看，慢牛依然可期：开年以来，PPI转正标志着工业周期迎来重要宏观分水岭，国内经济复苏进程正式开启。与之相应的是，上市公司一季报业绩增速创2022年以来新高，且呈现景气扩散之势。而历史上A股的牛市大致分为三个阶段：一是估值提升阶段，二是盈利驱动阶段，三是泡沫疯狂阶段。当下对应的还只是盈利驱动阶段，叠加人民币温和升值与企业盈利修复形成共振，中国资产系统性价值重估仍有望延续并进一步向周期、消费等领域扩散。而基于前述站在短期角度上的分析，建议轻仓者继续以观望为主，耐心等待调整相对充分后的低吸机会；重仓者则可考虑适当逢高控制一下仓位，尤其是AI硬件相关仓位。

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