牛熊过后，最惨的不会是拿老登股的人今年行情的分化确实让人怀疑人生：

指数方面，科创50年内上涨42.5%，中证红利下跌约3%；前者PE约226倍，后者只有8.1倍。

行业方面，信息技术上涨51.5%，估值处于近五年最高位置；日常消费下跌18%，金融下跌8.6%。

风格方面，成长风格年内上涨30.2%，PE达到96.6倍；金融风格年内下跌8.8%，PE只有8.4倍。

拿着红利、消费、金融的人，每天看着别人大涨自己的净值在缩水，不难受是不可能的。

加上许多自媒体甚至机构，都在唱空老登，合理化半导体、AI的高估值板块，很多做价值投资的人道心崩溃。

但就我的经验来看，一轮牛熊过后，最惨的，并不是一直拿着落后资产的人，而是在分化极端时，卖掉低位资产，追进高位资产的人。

这并不是简单地从价值换到成长，你实际做了两笔交易：先把旧仓位的亏损永久确认，再接手高估值和高波动的新仓位。

树不会涨到天上去，一旦风格反转，两头的损失都会落在你身上。

其实上一轮行情刚演示过一次。

2020年创业板指上涨65%，2021年又上涨12%；随后2022年下跌29%，2023年再跌19%。

四年下来，涨幅只剩约5%。

中途在高位换进去的人，感受到的并不是四年小涨，而是连续两年的大幅回撤。

再往前，世纪之初的互联网泡沫也是如此。

互联网最终确实改变了世界，但这不妨碍纳斯达克在1999年上涨86%后，从2000年高点到2002年低点下跌约77%。

AI确实是未来，但产业方向正确，不等于你买的股能赚钱。

最容易让人亏钱的，通常不是跌最深的时候，而是别人已经赚了很多，你觉得再不换仓，就要错过整个时代的时候。