张明：格林斯潘的遗产
张明系中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长、中国首席经济学家论坛理事

2026年6月22日，美联储前主席格林斯潘去世，享年百岁。在1987年至2006年间，格林斯潘曾经担任了长达18年半的美联储主席。

2001年，时值美国互联网泡沫破灭之际，格林斯潘因此饱受批评。同年我在《万科周刊》上发表了一篇名为“格林斯潘的悲剧”的文章，这是我人生中第一篇财经评论，当时我还是二年级硕士生。这篇文章的大意是讲，在经济繁荣时期，市场给了格林斯潘过高的赞誉，而在泡沫破灭后，市场又给了格林斯潘过度的批评。中央银行不是万能的，但市场容易将中央银行家的作用无限放大，在繁荣期神话，在泡沫破灭后妖魔化。这不仅是格林斯潘的悲剧，而且是中央银行家的宿命。

25年后回头看，我依然不改变自己当年的结论。当然，在2001年之后，格林斯潘本人的命运再度经历了一次更陡峭的过山车。2002年至2007年，格林斯潘因为经济繁荣而再度备受赞誉；2007年美国次贷泡沫的破灭以及2008年全球金融危机的暴发，则使得格林斯潘一世英名严重受损，而继任的美联储主席伯南克则因为其救市举措而一战封神。

可以说，格林斯潘的央行行长生涯是与金融危机紧密交织的。在上任仅两个月之后，他就遭遇了1987年“黑色星期一”的股灾，道琼斯指数单日暴跌22%。在1990年代与2001年，他经历了互联网繁荣与泡沫破灭。在2001年至2007年，他经历了房地产与衍生品的繁荣与泡沫破灭。可谓成也萧何败也萧何。

在1987年股灾后，格林斯潘立即宣布美联储将向市场无限注入流动性、开放新的信贷渠道，以避免金融市场发生系统性崩溃。由此产生了著名的格林斯潘期权（Greenspan’s Put），也即一旦股市大跌，美联储一定会救市以托底资产价格。事实上，自格林斯潘期权产生之日起，美联储就将这一策略贯彻始终，无论是2001年互联网泡沫破灭、2007年房地产与衍生品泡沫破灭以及2020年新冠疫情爆发。格林斯潘当时采取的手段是连续降息以及向市场注入流动性，后来伯南克还发明了零利率、量化宽松政策、扭转操作等创新举措。
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