放开外资独资证券/基金+扩容衍生品、主动ETF政策完整解读

一、政策出台背景与原文出处

该政策为2026陆家嘴论坛（6.17）证监会核心改革举措，证监会主席吴清明确两大方向：

1. 机构端：支持外资新设独资证券、基金、期货机构，给予外资机构国民待遇，放开全牌照展业限制；
2. 产品端：扩容衍生品工具池、落地沪深交易所主动ETF，同步放开外资参与全部场内对冲工具。

现有开放进度

- 券商：国内已有7家外商独资券商（花旗、瑞穗、摩根大通等），后续持续批复新设主体；
- 公募：9家外资独资公募（贝莱德、富达、路博迈等），外资可100%持股，经营范围与内资公募无差别；
- 期货：高盛、摩根大通等外资独资期货公司已落地。

二、两大核心政策分项拆解

（一）放开外资独资证券、基金机构

1. 核心变化

从“外资持股上限限制”转向负面清单+国民待遇，外资可全资设立券商、公募、期货公司，不受股权比例约束，可同步申请经纪、投行、资管、基金投顾、跨境业务全牌照。

2. 带来两大市场变化

- 增量资金入场：海外主权基金、资管巨头直接在华持牌经营，不用借道QFII通道，长期配置A股、债券的资金规模提升；
- 行业竞争升级：外资机构带来成熟财富管理、跨境投行、量化衍生品体系，倒逼内资券商、公募加速业务创新。

3. 对内资券商的直接利好

1）机构服务业务增量
外资新设机构需要国内券商提供托管、交易通道、跨境结算、研究外包服务，增厚券商机构佣金与资管服务费；
2）跨境投行业务扩容
外资投行联动海外产业客户，带来外企A股IPO、跨境并购、GDR发行项目，头部券商承销收入提升；
3）财富管理赛道对标升级
外资成熟基金投顾模式引入，国内券商加速布局买方投顾业务，打开财富管理长期增长空间。

 

（二）扩大衍生品、推出主动ETF，拓宽券商盈利边界

1. 衍生品业务扩容

政策内容

- QFII/RQFII全面放开参与ETF期权、国债期货、商品期权、股指期权，仅限定套期保值用途；
- 场内期权、场外互换、收益凭证业务准入放宽，支持券商丰富机构对冲工具；
- 推进人民币外汇期货试点，补齐企业、外资汇率对冲工具短板。

券商盈利增量

- 期权经纪佣金：外资机构常态化套保带动期权日均成交持续放量，手续费收入增长；
- 场外衍生品一级交易商业务：头部券商承接外资机构股指、汇率、个股对冲需求，增厚做市、结构产品收益；
- 风险对冲服务：面向外资、产业客户提供定制化衍生品风控方案，开辟增量机构业务。

2. 主动ETF重磅落地（本次核心产品创新）

规则核心

过去场内仅被动指数ETF，本次放开主动管理型ETF：基金经理可自主选股、不绑定指数，同时保留场内实时交易、低费率、可做市的优势，6月18日沪深交易所同步发布业务指引，试点即将启动。

券商多重收益渠道

1. ETF代销：券商渠道是ETF销售核心阵地，主动ETF丰富货架，提升基金代销保有量、尾随佣金；
2. ETF做市业务：头部券商可申请主动ETF做市商资格，赚取买卖价差、交易所激励；
3. 资管协同：券商资管可发行自有主动ETF，管理费、申赎费形成稳定现金流；
4. 跨境联动：外资独资公募可发行跨境主动ETF，券商承接跨境做市、托管业务。

三、整体对券商行业的逻辑：盈利边界全面拓宽

1. 原有传统业务天花板突破

传统券商收入依赖经纪、自营、传统投行；本次政策新增三大全新盈利曲线：

- 跨境外资机构服务（托管、交易、跨境投行）；
- 衍生品做市、机构对冲服务；
- 主动ETF代销、做市、资管发行。

2. 行业格局分化加剧（马太效应）

- 直接受益标的：头部综合券商（中信、中金、华泰、国泰君安等）
具备全牌照、跨境业务资质、衍生品一级交易商资格、ETF做市能力，资本实力与风控体系匹配外资合作需求，业务增量集中；
- 中小券商：缺乏跨境、衍生品资质，只能差异化深耕区域零售，难以分享外资与机构业务红利。

3. 中长期行业估值修复逻辑

当前券商板块PB处于近十年历史低位，政策持续落地打开长期盈利增长空间，市场将逐步从“周期交易”转向“成长估值”，核心催化就是财富管理国际化+衍生品业务扩容+ETF产品创新三大增量赛道。

四、潜在风险提示

1. 短期外资机构落地、主动ETF发行节奏偏慢，业绩兑现存在时滞；
2. 外资入场加剧行业竞争，代销、投顾费率或承压，压缩短期毛利；
3. 衍生品业务对券商净资本、风控能力要求极高，中小机构业务扩张受限。

五、市场资金主线总结

这条政策属于券商板块中长期核心催化，短期带动券商、券商IT行情，长期重塑行业收入结构，机构资金优先布局拥有跨境资质、衍生品一级交易商、ETF全产业链能力的头部券商。

⚠️ 风险提示：以上内容仅为政策客观解读，不构成个股投资建议。