算力互连赛道客观分析：产业趋势、三家公司基本面与风险评估

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前言

AI产业竞争重心正从单一GPU算力转向集群互联效率，超节点Scale-up架构的兴起正在重塑交换芯片、互连芯片的需求曲线。这一产业趋势有迹可循，但市场对相关标的的预期已显著跑在了基本面前面。本文基于公开财报、券商研报及产业数据，对产业逻辑和三家公司（澜起科技、盛科通信、万通发展）进行客观梳理，供读者参考。

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一、产业趋势：超节点架构驱动交换芯片需求增长

1. 架构变革的基本逻辑

传统数据中心采用Scale-out横向分布式架构，依靠跨机柜远距离组网。大模型训练对低时延、无损带宽要求极高，Scale-up机柜内超节点架构因此成为重要方向——将多颗GPU集中在单机柜内搭建高密度互联网络。

华泰证券研报指出，超节点突破物理系统边界，在单机柜内实现数十至数百张加速卡紧耦合互联，2028年国内超节点架构市场规模有望达3414亿元，2026-2028年CAGR为194%。超节点最核心的增量在于支撑超大规模节点内部高效互联的Scale-up环节，具体包括交换芯片、交换机和铜连接。

量增方面：华泰证券测算，2028年国产Scale out交换芯片市场空间有望达113亿元，2026-2028年CAGR为60%；国产Scale up交换芯片市场规模有望达129亿元，同期CAGR为212%。国产交换芯片整体市场空间2028年有望达242亿元。

价升方面：交换芯片带宽从25.6T向51.2T、102.4T持续迭代，单芯片价值量随带宽提升而上升。

2. 需要理性看待的几点

第一，Scale-out与Scale-up是并存关系，而非替代关系。Scale-up负责机柜内高带宽互联，Scale-out负责跨机柜组网，两者分工不同，并非“Scale-out退场”。

第二，国产替代是渐进过程。目前博通、英伟达和思科均已发布102.4T、量产51.2T容量的交换芯片，而国内厂商最高量产水平为25.6T。博通在云端数据中心交换机市场市占率达九成，国产厂商从1%到5%的份额提升需要时间。

第三，市场规模是远期预测，实际落地节奏取决于云厂商资本开支、超节点建设进度等多重因素，存在较大不确定性。

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二、三家公司基本面客观梳理

（一）澜起科技（688008）：盈利稳健，但估值已处高位

财务数据：

· 2025年全年：营收54.56亿元，同比增长49.94%；归母净利润22.36亿元，同比增长58.35%；毛利率62.23%，净利率39.03%
· 2026年Q1：营收14.61亿元，同比增长19.5%；归母净利润8.47亿元，同比增长61.3%
· 2026年Q1互连类芯片产品线销售收入14.17亿元

业务竞争力：

· 内存接口芯片：全球三足鼎立（澜起、Rambus、IDT），2024年全球市场份额36.8%
· PCIe Retimer：2024年全球市占10.9%排名第二，第一为Aster Labs（86%）。公司全球市场份额有望从12%提升至14%
· CXL MXC芯片：全球首家推出，3.x版本已流片，预计2026年下半年随主流平台起量

估值：截至2026年6月18日收盘价269.9元，总市值约3299亿元。以2025年净利润22.36亿元计算，静态PE约147倍；若以机构预测2026年净利润34-35亿元估算，动态PE约94-97倍。公司盈利稳健、现金流扎实，但估值已充分反映市场预期，安全边际有限。

风险点：股价近一年涨幅较大；CXL等新业务放量节奏存在不确定性；研发投入持续高企（2024年研发费用7.63亿元，占比20.98%），未来三年预计投入超30亿元。

（二）盛科通信（688702）：国产替代先锋，但持续亏损、估值极高

财务数据：

· 2025年全年：营收11.51亿元，同比增长6.35%；归母净利润-1.50亿元，亏损同比扩大0.82亿元
· 2026年Q1：营收2.48亿元，同比增长11.4%；归母净利润-0.17亿元，亏损同比扩大
· 2025年毛利率提升，但高研发投入持续吞噬利润

业务进展：

· 25.6T芯片已进入规模化出货阶段，国内仅盛科有25.6T商用芯片
· 51.2T产品已完成回片，目前处于互联网厂商联调测试环节，预计第三季度输出验证结果
· 公司是OISA首批生态合作伙伴，参与了OISA协议标准制定
· 企业网业务仍是收入支柱，预计2026年整体营收15-17亿元，25.6T产品出货量预期超2万片

估值：截至2026年6月18日收盘价337元，总市值约1382亿元。公司持续亏损，以机构预测2026年微利0.5亿元左右计算，动态PE极高。股价已充分透支远期预期，安全垫极为薄弱。

风险点：

· 与博通存在一代以上带宽差距（25.6T vs 102.4T）
· 持续亏损，现金流压力较大
· 预付款项2.17亿元，占总资产比例8.57%，同比增长127.77%——需关注后续订单转化情况
· 研发投入1.23亿元，短期内盈利拐点尚不明确

（三）万通发展（600246）：题材稀缺，但主业持续拖累

财务数据：

· 2025年全年：营收4.63亿元，同比下降6.39%；归母净利润-6.55亿元，亏损同比扩大43.27%
· 2026年Q1：营收1.06亿元，同比下降8.28%；归母净利润-1.12亿元，亏损持续
· 经营现金流净额1.63亿元，同比增长427.67%

芯片业务（数渡科技） ：

· 2025年8月，公司以8.54亿元收购数渡科技62.98%股权
· 104通道PCIe 5.0交换芯片于2025年四季度量产并小批量出货
· 目前处于多家客户导入过程中
· 2025年Q4数渡科技营收4568.25万元，净利润-3884.03万元
· 数渡科技营收对公司整体营收影响仍较小
· 数字科技业务2025年营收占比仅9.86%

估值：截至2026年6月18日收盘价14.2元，总市值约362亿元。公司整体亏损，芯片业务体量极小，市值主要体现为PCIe Switch稀缺题材的博弈价值。

风险点：

· 地产主业持续亏损，转型阵痛期漫长
· 数渡科技股权激励考核要求2026-2028年营收分别不低于6亿、12亿、16亿元——2025年全年芯片营收不足1亿元，2026年达成6亿目标难度极大
· 芯片业务尚处客户导入阶段，大规模商业化时间不确定
· 流通市值小，股价波动剧烈

三、行业格局与核心风险

全球竞争格局

领域 全球领导者 国内代表 差距
以太网交换芯片 博通（云端市占90%）、Marvell、思科 盛科通信 带宽差1-2代
PCIe Switch 博通 数渡科技 产品线单薄，生态薄弱
内存接口 澜起、Rambus、IDT三足鼎立 澜起科技 无代际差距
PCIe Retimer Aster Labs（86%）、澜起（11%） 澜起科技 份额差距大

博通在云端数据中心交换机市场市占率达九成。国内厂商的国产替代是一个从低基数起步的长期过程，而非爆发式替代。

核心风险

1. 技术代际差距：国产25.6T vs 海外102.4T，差距客观存在
2. 客户导入不及预期：51.2T、PCIe 6.0等产品尚在验证/研发阶段
3. 云厂商资本开支波动：AI建设放缓将直接影响订单
4. 估值泡沫破裂：盛科、万通无利润支撑，题材退潮后回撤空间巨大
5. 万通业绩对赌风险：数渡科技2026年6亿营收目标实现难度极高

四、总结

产业趋势层面：超节点架构驱动交换芯片需求增长，这一逻辑有券商研报支撑，值得跟踪。但需理性看待国产替代的速度——从25.6T到102.4T的追赶需要时间，海外巨头的主导地位短期内难以撼动。

公司层面：

· 澜起科技是三家之中唯一持续盈利、具备全球竞争力的企业，内存接口基本盘稳固，Retimer和CXL提供成长空间。但当前估值已处于高位，安全边际有限。
· 盛科通信是国内以太网交换芯片国产替代的先锋，受益于超节点产业趋势，但持续亏损、与海外巨头存在代际差距、估值极高，属于典型的高风险题材标的。
· 万通发展的PCIe Switch具备题材稀缺性，但地产主业严重拖累、芯片业务体量极小、商业化前景不确定性高，风险在三家中最大。

估值层面：三家公司当前股价均已大幅领先于基本面。澜起科技有业绩支撑但估值偏高；盛科通信和万通发展则完全依赖市场对远期预期的定价，缺乏安全垫。

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免责声明：本文基于公开财报、券商研报及产业数据整理，仅供产业逻辑参考，不构成任何股票投资建议。二级市场波动风险需投资者自行判断。