美国17年长牛，第一步就走对了。

先走低估值牛。低估值修复走了6年之后，低估机会基本消失，于是进入成长牛阶段。

这个时候的成长牛，恰恰就是芒格所讲的：

“以合理价格买入优秀公司。”

因为已经没有低估值了，只能把优秀公司以合理价格买进来，然后继续推动上涨。

随后到了2023年前后，成长牛的逻辑也逐渐接近尾声。

这时候AI科技崛起，于是市场进入叙事牛阶段。

从低估值牛，到成长牛，再到叙事牛。

这是一个多么完整、多么顺畅、多么符合逻辑的发展路径。

正因为如此，美国牛市才能持续17年。

那么反过来看我们的大A。

自市场成立以来，几乎没有出现过持续超过两年的牛市。

2015年之后，甚至连持续一年的牛市都很难看到。

为什么？

因为牛市的路线出了问题。

以这一轮“924行情”启动以来的牛市为例。

当国家队动用万亿资金打造牛市的时候，实际上首先推动的是低估值资产。

国家队用一万多亿元资金把低估值板块推升起来，并带动上证指数突破3500点。到这个时候，牛市事实上已经确立。

但是请注意。

当牛市确立之后，市场化资金开始大规模进场参与。

而就在这一刻，中国牛市的发展路线发生了重大质变。

市场化资金涌入之后，3500点以上的中国股市，并没有继续沿着低估值修复的道路前进。

相反，大量资金迅速涌向以AI科技为旗号的叙事板块。

巨量资金被投入到那些没有净利润、没有主营收入、只有故事、只有叙事逻辑的板块当中。

于是，叙事板块开始狂飙突进。

整个市场迅速进入叙事牛阶段。

这就是为什么我们上涨得快，后来下跌也快。

因为我们直接跑到了美国牛市的尾巴上。

美国用了17年才走到叙事牛，而我们牛市刚刚确立，就直接进入了叙事牛。

但是我要强调的是：

今天中国股票市场的估值优势并没有消失。

因此，牛市的根基仍然存在。

变化的只是牛市的上层建筑。

变化的只是由谁来领涨。