回看 A 股历史，比较典型的抱团大致可以分成八轮。

第一轮是 2003 年 1 月到 2004 年 6 月，持续约 18 个月，市场主线是所谓“五朵金花”。当时资金集中流向钢铁、汽车、电力、石化、采掘、煤炭等大盘蓝筹，本质上是周期复苏和重工业景气的集中定价。后来随着宏观调控加码、周期预期降温，这批蓝筹开始补跌，第一轮抱团瓦解。

第二轮是 2006 年 8 月到 2007 年 10 月，持续约 14 个月，方向是金融地产叠加资源周期。银行、券商、地产、煤炭、有色、钢铁成为市场核心资产。这一轮发生在大牛市中，赚钱效应极强，但也迅速推高估值。最终在加息、印花税上调、估值泡沫化以及 2008 年大熊市冲击下结束。

第三轮是 2011 年 4 月到 2012 年 7 月，持续约 15 个月，典型特征是“喝酒吃药”。在大盘整体偏弱的背景下，资金抱团白酒和医药，贵州茅台、片仔癀、云南白药等成为代表资产。这一轮抱团的底层逻辑是消费稳定性和医药防御属性。后来随着三公消费限制、白酒塑化剂事件和估值消化，抱团逐渐瓦解。

第四轮是 2013 年 1 月到 2015 年 6 月，持续约 30 个月，主线是 TMT、创业板和“互联网+”。传媒、游戏、计算机、通信、电子、并购重组等板块成为资金追逐对象。这一轮是典型的成长股抱团，产业叙事、并购扩张和流动性共同推动估值上行。最终随着配资清查、市场去杠杆和创业板泡沫破裂而结束。

第五轮是 2016 年 2 月到 2018 年 1 月，持续约 24 个月，市场主线是“漂亮50”和白马龙头。白酒、家电、保险、银行、机场、医药、消费龙头成为机构重仓方向。这一轮抱团的核心是盈利确定性、行业集中度提升和外资流入。后来在 2018 年去杠杆、贸易摩擦和外资风险偏好下降的共同影响下，白马龙头出现明显调整。

第六轮是 2019 年 1 月到 2021 年 2 月，持续约 26 个月，主线是“茅指数”和核心资产。白酒、医药、消费、免税、家电、食品饮料以及各行业龙头被赋予长期确定性溢价。公募基金发行高峰、外资持续流入和价值投资叙事共同强化了这一轮抱团。最终随着公募发行见顶、利率上行预期升温、估值过高，2021 年春节后核心资产抱团开始瓦解。

第七轮是 2021 年 3 月到 2021 年 12 月，持续约 9 个月，主线从“茅指数”切换到“宁组合”和新能源。宁德时代、隆基绿能、阳光电源、比亚迪、锂矿、光伏、储能、CXO、半导体等成为新抱团方向。这一轮的核心是高景气成长资产，尤其是新能源车、光伏和锂电产业链。但由于估值透支、产业链价格扰动，以及 2022 年美联储加息导致成长股杀估值，抱团很快进入退潮。

第八轮是 2024 年 9 月以来延续至今的 AI 算力和半导体国产替代抱团。CPO、光模块、PCB、存储、半导体设备材料、先进封装、算力服务器等成为市场最拥挤的方向。这一轮还没有定论，因为 AI 基建和国产替代确实有真实产业逻辑支撑，但当前主要风险也很清楚：交易已经较为拥挤，后续需要业绩、订单和利润率持续兑现，否则抱团很容易从普涨进入强分化。

这次更像哪一轮，还是这次不一样？