罗志恒：转型中的四重结构分化——5月经济数据解读
罗志恒系粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

摘要

中国经济仍在转型，转型意味着AI和高端制造等新动能，需要逐步取代房地产和基建等旧动能，这时将出现两个现象：

其一是经济总量承压，势大力沉的房地产拖累家电、家具、黑色金属、机械工程等产业，还影响地方财政，进而影响地方政府发展经济的能力，新动能增速较快，但难以完全对冲旧动能下滑带来的增长缺口。（详见《中国新旧动能转换到了什么阶段？——转型中国系列之一》）

其二是经济结构分化，包括供需间分化、行业间分化、地域间分化、群体间分化，导致不同群体对经济增长的感受冰火两重天、宏微观背离。

从供需间看，新动能是资本密集、技术密集，对劳动力的吸纳有限。一方面，凭借更高的生产效率，其供给非常旺盛；另一方面，由于就业吸纳能力不足，居民收入和需求相对疲弱，由此形成供需分化。这要求推动中国经济从供给促进型的制度体系转向需求促进型。

从行业间看，AI、集成电路、新能源汽车行业的生产、投资和出口明显好于房地产、家电家具、燃油车等传统动能。

从群体间看，不同行业与岗位的就业直接决定了收入与财富的分野，旧动能释放出的劳动力难以融入新动能，于是新旧动能所处行业的就业与收入出现分化，一边是求职困难、一边是高薪招人；AI时代的造富能力、岗位替代能力，远超房地产时代，这要求财税制度加快构建适配的财产税、超额利润调节税等制度完善收入和财富分配。

从地域间看，一线城市与低能级城市聚集人才等生产要素的能力截然不同，广大中西部和县域经济发展亟需找到新的出路，这对于中西部和县域财政产生重大挑战，这要求财政转移支付制度做出重大调整。

5月经济数据呈现更加鲜明的结构分化：生产好于需求、外需好于内需、服务消费好于商品消费、新动能好于旧动能。

1）表现较好的指标包括：生产和出口保持韧性，新动能继续壮大。生产端，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较4月加快0.4个百分点，高技术制造业增加值同比增长15.1%，1—5月贡献了近四成的工业增长。出口端持续高增，5月出口同比增长19.4%，集成电路和自动数据处理设备出口分别增长110.9%和66.1%，合计贡献近一半的出口增量。

2）表现较差的指标包括：内需偏弱，社零消费与制造业投资同比由正转负，社零消费当月同比自2023年以来首次转负、制造业投资累计同比自2021年以来首次转负，是5月经济数据最受关注的两个变化。
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