一季度仅售4架！股价暴跌95%、市值蒸发440亿，亿航智能的"飞行梦"碎了一地？

低空纵横论

2026年6月17日 13:39
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从129美元到6.82美元，从68亿美元到5亿美元，全球"飞行汽车第一股"正经历至暗时刻。2026年6月，当亿航智能（EH.US）最新一季度财报公布的那一刻，资本市场一片哗然——这家曾被誉为"中国飞行汽车希望"的明星企业，今年前三个月竟然只卖出了4架EH216系列eVTOL（电动垂直起降飞行器），销量同比暴跌63.6%。与此同时，公司净亏损扩大至1.264亿元，同比激增61.2%。更令人心惊的是，亿航智能的股价已从2021年2月的历史高点129.8美元，一路狂泻至如今的6.82美元，跌幅接近95%。市值从巅峰时期的68.02亿美元缩水至约5.12亿美元，折合人民币，相当于440亿元的财富在不到五年时间里彻底蒸发。这一组组刺眼的数字，正在无情地撕碎外界对于飞行汽车商业化的美好想象。曾经被寄予厚望的"空中特斯拉"，为何在拿到全球首张适航证之后，反而陷入了更深的泥潭？一、业绩暴雷：一季度销量断崖式下跌，亏损持续扩大翻开亿航智能2026年第一季度财报，几乎找不到任何令人振奋的数据。营收层面，公司延续了下滑态势。2024年全年营收为4.56亿元，到了2025年已下滑至4.18亿元。而在2026年的开局季度，这一颓势并未得到扭转。比营收下滑更令投资者担忧的是，公司的亏损面正在持续扩大——2024年净亏损2.3亿元，2025年净亏损2.76亿元，2026年一季度单季净亏损就达到1.264亿元，同比扩大61.2%。但真正让市场感到恐慌的，是销量数据。2026年第一季度，亿航智能仅交付了4架EH216系列eVTOL。4架——这个数字对于一家市值曾经高达数百亿元人民币的上市公司而言，几乎可以用"惨淡"来形容。要知道，去年同期这一数字还是11架，同比下滑幅度接近64%。这意味着什么？意味着即便亿航智能已经手握全球首张eVTOL型号合格证（TC证），即便低空经济已被写入国家战略，即便各地政府纷纷出台扶持政策——飞行汽车的终端市场，似乎依然没有人愿意买单。一位长期关注低空经济领域的券商分析师表示："4架的销量说明，eVTOL目前仍停留在'概念验证'和'政策驱动'阶段，距离真正的消费市场爆发还有相当长的距离。亿航智能作为行业先行者，正在独自吞咽市场培育期的苦果。"二、股价崩塌：从华尔街宠儿到资本弃子，440亿市值灰飞烟灭亿航智能的股价走势，堪称一部中概股从巅峰跌落谷底的教科书级案例。2019年，成立仅五年的亿航智能登陆美国纳斯达克，成为"全球无人驾驶航空第一股"，一时间风光无限。2021年2月，在新能源汽车和飞行汽车概念的双重加持下，公司股价一度飙升至129.8美元，市值高达68.02亿美元。按照当时汇率计算，折合人民币约476亿元。彼时，资本市场对亿航智能的期待是：它将成为"空中的特斯拉"，引领人类出行方式的第三次革命。真格基金、纪源资本、伽利略资本、乐搏资本等一众知名投资机构，都曾在这家公司身上押下重注。然而，神话的破灭来得比想象中更快。2023年10月，当亿航智能的核心产品EH216-S历经三年严苛审查，终于获得中国民航局颁发的全球首张eVTOL型号合格证时，市场原本期待这是一个里程碑式的转折点。按照常理，拿证意味着商业化大门正式开启，企业理应迎来价值重估。但资本市场的反应却出人意料。拿证之后，亿航智能的股价并未迎来想象中的暴涨，反而进入了漫长的阴跌通道。2025年2月底，股价已跌至22.96美元；而到了2026年6月11日，股价仅剩6.82美元。与2021年高点相比，跌幅约95%；即便与2025年2月底相比，一年多时间也跌去了约70%。市值的变化更为直观。从68.02亿美元到5.12亿美元，简单按1美元兑7元人民币计算，相当于市值较高位蒸发了约440亿元人民币。这是一个令人窒息的数字——它意味着，早期投资者如果持有至今，账面浮亏可能已超过九成。"证件越来越齐，股价越走越差。"一位持有亿航智能股票的散户投资者在社交媒体上无奈写道，"我以为拿证是起点，没想到那已经是巅峰。"三、拿证≠赚钱：全球首张适航证背后的商业化困局亿航智能的困境，折射出整个飞行汽车行业的集体焦虑：技术领先不等于商业成功，政策放行不等于市场买单。EH216-S获得全球首张eVTOL型号合格证，这无疑是亿航智能乃至整个中国低空经济产业的重要里程碑。这张证书意味着，EH216-S在结构设计、飞行性能、动力系统、飞控系统、电气系统等方面均通过了民航局最严苛的安全审查，具备了商业运营的准入资格。但问题在于，适航审定解决的是"能不能飞"的问题，而商业化要解决的是"谁来买、买来干什么、能不能回本"的问题。目前来看，这三个问题都没有明确答案。首先是消费者层面的接受度。eVTOL并非普通消费品，它依赖复杂的飞控系统、动力系统和电子系统协同运作，任何关键环节的失效都可能带来灾难性后果。安全和可靠性不是靠几张证书就能在一夜之间建立的，而是需要长期飞行数据、真实运营场景和技术验证一点点积累出来。一个极具代表性的细节是：2026年2月，一架亿航EH216-S曾在阿里拍卖平台以120万元起拍，这个价格只有官方指导价的一半左右，但最终却惨遭流拍。这至少说明，即便是半价甩卖，飞行汽车距离形成真正的大众消费市场，仍然有相当长的路要走。其次是应用场景的局限性。目前eVTOL的主要应用场景集中在低空旅游观光、城市应急救援、空中交通接驳等少数领域。这些场景要么受限于空域管理政策，要么受限于基础设施建设滞后，要么受限于单次运营成本过高，短期内都难以形成规模化、可持续的商业模式。大疆不久前发布的《低空经济基础设施发展白皮书》明确指出：目前eVTOL距离城市通勤级的规模化运营还有较长距离。这背后的问题，不只是飞行器本身能不能飞，还包括适航审定要逐个型号推进，专用起降场、充电设施、低空交通管理系统都需要从零开始建设，单次飞行成本也远高于地面交通方案，更不用说公众对"打飞的"的接受度仍然需要时间培育。换句话说，飞行汽车要真正商业化，需要基础设施、监管体系和商业场景的同时成熟，这在短期内并不容易实现。而亿航智能，作为最早拿到"入场券"的玩家，不得不在一个尚未成熟的生态系统中艰难求生。四、国资依赖症：大客户都是地方国企，应收账款逼近翻倍在消费市场尚未打开局面的情况下，地方国资平台成为亿航智能最重要的客户来源。这既是公司的救命稻草，也是潜藏的巨大风险。据亿航智能官网披露，2025年6月30日，贵州贵旅集团旗下公司向亿航订购50架EH216-S，用于景区低空旅游观光；6月20日，长春净月高新区所属国资平台吉林省空天产业发展投资有限公司采购41架EH216-S，用于高寒地区低空观光、城市应急等场景。而据财新统计，自2023年10月获得证书以来，亿航EH216-S累计交付超过400架，客户大多为地方国企。国资订单对于行业起步阶段的重要性不言而喻。它既能帮助企业完成示范运营，也能推动基础设施建设和场景验证，还能向资本市场证明商业模式的可行性。但如果客户结构长期依赖国资平台，问题同样会随之出现。首先是订单的持续性问题。地方项目很大程度上依赖财政预算和政策推动。一旦财政收紧，或者低空经济投入节奏放缓，订单增长就可能受到直接影响。亿航智能2026年一季度销量断崖式下跌，背后不排除就有这方面因素——地方政府的采购节奏并非线性增长，而是具有明显的政策周期性和预算约束性。更关键的是回款压力。财务数据显示，2024年至2025年，亿航智能的应收账款从0.58亿元大增到1.12亿元，增幅接近翻倍。可同期公司的营收却从4.56亿元下滑至4.18亿元——收入变少了，欠账反而变多了。这种"卖得越多、收得越慢"的困境，直接冲击了公司的现金流。2024年，亿航智能经营现金流净额尚有1.58亿元；到了2025年，已经变成了-1.8亿元。从正到负的逆转，意味着公司主营业务已经难以产生正向现金流入，不得不依赖融资或其他非经常性收入来维持运转。对于一家仍需要持续研发投入的科技公司而言，现金流由正转负是一个危险的信号。它意味着公司的生存周期开始与融资周期高度绑定，一旦资本市场环境恶化或融资受阻，企业将面临严峻的生存考验。五、研发烧钱：一季度研发费用占营收超230%，盈利遥遥无期飞行汽车是一个典型的"烧钱"赛道，而亿航智能的财务实力，正在经受越来越大的考验。2024年和2025年，亿航智能的研发费用分别为1.99亿元和1.95亿元，占营收的比例分别高达44%和47%。这意味着，公司几乎将一半的收入都投入到了研发之中。而到了2026年第一季度，这一比例更是超过了230%——也就是说，单季度研发投入就远超当季营收。如此高的研发强度，在科技行业并不罕见，但前提是公司要有足够的资金储备或持续的融资能力。然而，随着股价暴跌和市值缩水，亿航智能在资本市场的融资能力已经大不如前。与此同时，经营现金流转负，意味着公司正在陷入"越研发越亏损、越亏损越缺钱"的恶性循环。为了缓解资金压力，亿航智能最近重新强调起了"空中媒体业务"。财报显示，2026年一季度，亿航完成了22场空中表演，并交付1000架编队无人机，空中媒体业务收入约占当季总收入的40%。事实上，无人机编队表演本就是亿航最早实现商业化的业务之一。早在载人eVTOL成为核心战略之前，这项业务就已经为公司贡献了可观的现金流。随着载人eVTOL成为核心战略，这部分业务曾逐渐退居幕后。如今重新被摆到台前，某种程度上也是在向市场证明：公司依然拥有能够贡献现金流的成熟业务，不至于在短期内陷入断粮的绝境。但对于一家曾试图重塑城市空中交通方式的企业而言，当无人机表演重新成为重要收入来源时，本身就说明了一件事——飞行汽车距离独立撑起一家上市公司的商业闭环，仍然还有不小的距离。六、巨头围剿：广汽高域、小鹏汇天杀入，亿航先发优势还能撑多久？如果说商业化困境是亿航智能的内忧，那么竞争对手的加速入场则是外患。飞行汽车产业仍处于早期阶段，商业化进展缓慢，这确实是整个行业共同面临的挑战。但新的问题也随之出现：如果行业成熟还需要很长时间，那么亿航智能能否撑到那一天？而当行业真正成熟之后，亿航又是否还能保住今天的领先位置？从目前情况看，答案并不乐观。先看赛道成熟还有多久。根据大疆发布的《低空经济基础设施发展白皮书》，目前eVTOL距离城市通勤级的规模化运营还有较长距离。政策热度确实催生了大量"场景构想"，但不是每一个被规划出来的场景，都有真实需求和经济合理性。这意味着，行业距离爆发式增长，可能还需要三到五年甚至更长时间的培育。更麻烦的是，除了要面对赛道未成熟时的产业不确定性，亿航智能未来在竞争层面，还将面临国资车企和科技巨头等多重对手的挤压。其中最具代表性的，是广汽集团孵化的高域。2026年5月，高域位于广州黄埔区的工厂正式投入试产，设计年产能约100架。从产品形态看，高域AirCab与亿航EH216-S高度相似：同样采用多旋翼构型，同样搭载两名乘客，也同样强调无人驾驶飞行。换句话说，两家公司未来很可能在景区观光、城市接驳等相同场景中直接竞争。而高域背后站着广汽集团。在低空经济这样一个强监管、强资源协调、强基础设施依赖的产业中，地方国资背景本身就是一种重要优势。广汽集团不仅拥有雄厚的资金实力，更拥有成熟的汽车供应链体系、广泛的政府关系网络以及深厚的制造业底蕴。这些都是亿航智能作为一家民营科技公司难以比拟的资源禀赋。另一股压力则来自科技巨头，代表企业正是小鹏汽车支持的小鹏汇天。小鹏汇天的核心产品"陆地航母"由一台增程式汽车和一架飞行器组成，公司计划于2026年实现量产交付，并披露累计订单已达到7000台。与亿航智能的eVTOL不同，小鹏汇天的产品更强调"陆空一体"的概念，试图通过汽车+飞行器的组合，降低用户的使用门槛和场景限制。相比广汽高域带来的资源竞争，小鹏汇天带来的则是更为残酷的技术竞争。2025年，小鹏汽车研发费用高达94.9亿元；而过去5年，亿航智能研发费用合计才8.31亿元。换句话说，小鹏一年的研发投入，就超过亿航过去5年研发投入总和的10倍。这正是科技巨头下场后最现实的差距。飞行汽车虽然不是汽车，但智能驾驶、感知算法、电池管理、控制系统以及供应链工程能力，本质上存在大量技术共通性。对于小鹏而言，它并非从零开始进入低空赛道，而是在既有技术底座上向空中延伸。#2023时尚年鉴##我的年度LOOKBOOK# 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