云南锗业：深耕AI算力光通信，锗周期+磷化铟双轮驱动打开成长空间

在AI算力扩张、战略小金属供给收紧双重红利下，云南锗业依托自有锗资源完整布局光通信全链条，锗周期红利与磷化铟衬底量产成长逻辑双向共振，两大光通信相关业务协同发力，中长期业绩上行逻辑清晰。
一、锗金属供需持续收紧，价格大幅上行夯实公司基本盘
锗是国家管控战略稀有金属，光纤通信是锗第一大刚需下游，同时覆盖军工红外、卫星光伏、半导体等多元场景，2026年行业供需持续偏紧，现货价格稳步走高。
光纤产业消耗全球三成以上锗资源，光纤预制棒制造必须使用超高纯四氯化锗作为纤芯掺杂剂，依靠锗元素拉高光纤折射率、降低光传输损耗，是高速算力光缆、海底长距光纤无法替代的核心原料。叠加AI数据中心扩建带动800G/1.6T配套高速光纤需求爆发，单根高端光纤锗掺杂用量大幅提升，光纤赛道持续拉动锗金属刚需；除此之外，磷化铟单晶生产同样消耗高纯锗原料，光纤用锗与CPO磷化铟衬底原料同源，整条业务线全部服务光通信赛道，形成上下游双重需求共振，进一步放大锗整体消费增量。
公司搭建国内完整锗全产业链，自有锗矿保障原料自给，金属锗年产能47.6吨，配套60吨/年光纤级四氯化锗产线，产品纯度最高可达8N级，深度供货长飞、亨通、烽火等头部光纤预制棒企业，国内市占率领先。锗价上行周期内，企业原料成本可控，光纤锗、高纯锗锭等深加工产品毛利率持续修复，光纤通信板块稳定贡献营收增量，传统锗业务为公司业绩筑牢稳定基本盘。
二、磷化铟衬底行业高景气，2026年规模化量产兑现，国内独家技术壁垒稳固
磷化铟是800G、1.6T高速光模块、CPO共封装光学核心衬底，为AI算力网络不可或缺的关键材料，当前行业供需缺口巨大。公司控股子公司鑫耀半导体是国内第一家实现2-6英寸磷化铟衬底规模化批量供货的企业，技术壁垒行业领先。
（一）行业景气度拉满，供需缺口大，产品价格持续攀升
全球大规模数据中心建设带动磷化铟衬底需求爆发，海外龙头产能饱和、订单交付周期大幅拉长，短期行业无新增产能填补缺口。3英寸、6英寸大尺寸磷化铟衬底年内价格大幅上涨，高端产品溢价显著，行业维持高毛利水平。全球市场长期由海外企业垄断，国内产业链自主可控需求加速国产替代，下游订单持续向本土厂商转移。
（二）国内独家量产龙头，技术壁垒行业领先
公司是国内唯一可稳定量产2/3/4英寸、小批量供货6英寸磷化铟衬底的企业，彻底打破海外技术垄断，6英寸产品良率跻身国际第一梯队。头部光模块企业持续认证采购，现有15万片年产能订单已全年排满，实现满产满销。
（三）2026年产能持续释放，扩建打开长期成长天花板
公司现有磷化铟衬底年产能15万片（2-4英寸），2026年计划产出18万片；4月启动高品质磷化铟单晶片扩建项目，新增30万片产能，达产后总产能提升至45万片。2026至2027年是衬底产能集中放量周期，高毛利半导体业务营收占比持续提升，打造公司第二增长曲线。
三、双赛道共振，公司中长期业绩展望
公司形成周期业务打底、半导体业务驱动成长的独特结构，锗涨价提供基础利润，磷化铟放量带来可观业绩弹性，光纤级四氯化锗服务传输光纤、磷化铟衬底配套CPO高速光模块，两大产品线同源依托锗资源，完整覆盖AI算力光通信上下游，产业协同优势突出。
短期2026年，锗现货价格维持高位，算力基建带动光纤级四氯化锗销量持续增长；磷化铟产线满载生产，高附加值6英寸衬底出货量持续增加，半导体板块营收、利润同比大幅增长，全年业绩迎来明显改善。
中期2027-2028年，新建磷化铟产能逐步落地投产，大尺寸高毛利产品占比不断提升，磷化铟业务有望成为核心利润来源；同时算力网络持续扩容，高速光纤需求长期向上，稳定带动光纤锗需求增长，上下游形成协同闭环。
2026年公司两大核心逻辑同步兑现：战略金属锗供需收紧支撑价格高位运行，光纤通信刚需持续消化锗产能，提供稳定盈利底座；磷化铟衬底受益AI算力高景气，供需紧缺叠加国产替代浪潮，国内独家量产优势充分释放产能与价格红利。伴随新建磷化铟产能逐步落地，叠加算力光纤持续放量，公司业绩将进入持续上行通道，是依托锗资源深耕AI算力光通信赛道的稀缺优质标的。
风险提示：锗金属价格大幅下行；磷化铟扩产进度不及预期；光纤、光模块需求疲软；海外企业扩产加剧竞争。
免责声明：本文仅作基本面客观梳理，不构成投资建议，市场存在不确定性，投资风险自行承担。