明确结论：卖方机构已经系统性调整招商证券、华安证券的估值逻辑、业绩测算、目标价，核心就是长鑫百亿级股权浮盈带来资产重估，分两层讲清楚：
一、什么时候开始调整？
2026 年 5 月长鑫更新招股书、一季报业绩炸裂（单季净利 248 亿），叠加 6 月拿到 IPO 注册批文后，非银券商团队（国盛、海通、中信建投、国泰君安）集体发布专题研报，专门把长鑫股权纳入估值模型，重构两家券商盈利与 PB/PE 定价体系。
二、卖方对两家分别做了哪些估值修正
（一）华安证券（市场说 “百亿浮盈” 标的）
业绩端重算净利润
原有预测仅算经纪、投行、自营常规业务，年净利 20 亿左右；
卖方新增三档情景测算（保守 2 万亿 / 中性 3 万亿 / 乐观 3.24 万亿长鑫市值）：
中性情景：长鑫股权扣 15% 限售折价后账面资产 112 亿，浮盈 106 亿一次性计入投资收益，全年净利润直接拉到 125 亿 +，原 PE11 倍直接压到不足 6 倍，估值吸引力大幅提升。
净资产与 PB 估值修正
华安原有净资产 350 亿，百亿股权直接增厚净资产近 30%，同等市值下PB 从 1.0 被动降到 0.78；
卖方把券商估值锚从传统 “交易量、两融” 单一周期指标，新增一级科创股权投资资产定价维度，认为优质 Pre-IPO 股权应当给予 PB 溢价，不再单纯按传统周期券商折价定价。
上调目标价区间
多家卖方同步上调合理估值中枢：
保守（长鑫 2 万亿市值）：7.5-8.5 元
中性（3 万亿市值）：9-11 元（对应 50% 估值修复空间）
乐观：11.5-13 元
（二）招商证券（浮盈接近 200 亿，弹性更大）
盈利模型全面改写
招商 2025 年常规净利 123 亿；中性 3 万亿长鑫市值下，股权账面资产 192 亿，税后净浮盈接近 100 亿，等同于凭空多出一整年净利润；乐观情景浮盈接近 200 亿，全年净利有望冲击行业前三甚至榜首。
估值逻辑升级：科创直投第二增长曲线
海通、中信建投研报明确：过去券商只看经纪、财富管理；现在招商手握长鑫 + 大普微两大百亿级科创股权，股权投资成为独立成长主线，应当给予高于普通券商的估值溢价。
测算显示：计入长鑫股权价值后，动态 PE 最低可下探至 4 倍区间，远低于板块平均水平，安全边际显著抬高。
目标价同步上修
卖方区分两层定价：
仅传统业务：对应合理市值 1300 亿左右；
计入长鑫股权公允价值：中性情景合理市值上看 1800-2000 亿，估值提升 30%-50%。三、卖方统一的估值调整规则（关键约束，不是无脑提价）
强制扣除限售流动性折价 15%
所有研报统一口径：一级原始股上市后 12 个月限售，不能全额计入资产，统一打 85 折测算账面价值，不会直接把理论浮盈全额算进当期净资产 / 利润。
区分 “账面浮盈” 和 “实际兑现”
卖方明确提示风险：
上市当年仅按公允价值变动增厚财报，浮盈只是账面数字；
只有解禁减持后，浮盈才是真实现金收益，长期估值不会永久按最高情景定价；
如果存储周期下行、长鑫上市估值缩水，两家券商估值会同步下修。
估值分档，不单一目标价
全部采用保守 / 中性 / 乐观三档市值假设测算，不会给出单一乐观价格，客观提示长鑫上市定价带来的巨大波动弹性。
四、市场兑现效果
研报密集发布后，华安证券短期最大涨幅近 40%，招商证券震荡走强，资金定价已经提前消化卖方的估值重估逻辑；当前股价已经部分反映长鑫股权预期，后续上涨空间取决于两点：