（二）招商证券（浮盈接近 200 亿，弹性更大）
盈利模型全面改写
招商 2025 年常规净利 123 亿；中性 3 万亿长鑫市值下，股权账面资产 192 亿，税后净浮盈接近 100 亿，等同于凭空多出一整年净利润；乐观情景浮盈接近 200 亿，全年净利有望冲击行业前三甚至榜首。
估值逻辑升级：科创直投第二增长曲线
海通、中信建投研报明确：过去券商只看经纪、财富管理；现在招商手握长鑫 + 大普微两大百亿级科创股权，股权投资成为独立成长主线，应当给予高于普通券商的估值溢价。
测算显示：计入长鑫股权价值后，动态 PE 最低可下探至 4 倍区间，远低于板块平均水平，安全边际显著抬高。
目标价同步上修
卖方区分两层定价：
仅传统业务：对应合理市值 1300 亿左右；
计入长鑫股权公允价值：中性情景合理市值上看 1800-2000 亿，估值提升 30%-50%