燕翔：极致分化演绎展望
燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

核心结论

2026年以来A股市场行情较为分化，部分行业估值达到历史最高分位数，部分行业估值则又下探至极低历史分位数。资本市场表现分化的背后，是各行业板块间产业景气度的差异，互联网人工智能等信息杠杆条件又放大了资产价格表现差异。展望后市，我们认为有几点值得关注：

一是科技依然是市场最重要的产业链主线。超级成长板块股价上涨一般有阶段一涨估值、阶段二涨业绩两段，A股科技板块后续业绩快速释放阶段行情依然值得期待。

二是寻找基本面景气度触底回升行业。除科技外，不少传统行业也已出现触底回升态势，虽未进入景气度主升浪但也筑底走平不再下降，例如化工、银行等我们认为都有向好迹象。

三是关注低估值绝对收益投资价值。“低估值+盈利稳定”在A股市场有效性较高（参见《A股价值投资长期有效性探讨》），正是由于当前极致分化，留出了更多低估值绝对收益机会。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

报告正文

2026年以来A股市场行情呈现较大的分化特征，一方面电子、通信等科技行业涨幅较大，另一方面非银金融、消费板块则跌幅超10%。这种极致分化特征在板块估值中表现更为明显，一边是少部分行业处在历史最高分位数，另一边是部分行业估值处在历史最低分位数，以至于从估值角度看很难用牛市或熊市来描述当下市场。

以市净率而言（参见图表1），少部分细分行业目前市净率处在2010年以来85%分位数以上高估值位置，主要集中在半导体、PC、通信设备（光模块）、中游设备类等高科技方向；而另有数量较多的细分行业市净率处在2010年以来15%分位数以下低估值位置，主要集中在金融、消费、医药板块方向。
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