郭磊：目前处于周期叠加的什么阶段？
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

第一，目前处于周期叠加的什么阶段？当前无论是全球经济还是中国经济，实际上都呈现出相对复杂的特征，比如既有AI科技潮所带来部分行业高景气，又有部分传统行业的低景气。从周期叠加的角度做一个梳理，可以有助于我们做出更清晰的理解。早在2017年1月，我们就有报告《库兹涅茨周期、朱格拉周期、库存周期的三期叠加》，本篇中我们做一个更新。

首先是康波周期（Kondratieff Wave）。流行观点之一目前处于“上一轮康波周期萧条期”，但我们倾向于认为2018-2019年还相对符合（上一轮信息技术革命对应的康波周期是上世纪70年代-本世纪10年代末），而目前应已处于新一轮康波周期的前段。宏观上存在多重验证：一是新一代通用技术的爆发，包括可再生能源、人工智能、具身智能，它们之间形成一个相互关联的产业关系；二是新一轮的关键要素、动力部门（motive branches）和资本开支方向明确；三是全球经济和贸易增量被初步带动。

其次是库兹涅茨周期（Kuznets Cycle）。一轮库兹涅茨周期一般20年左右时间，比如美国上一轮库兹涅茨周期是1990-2010年；目前处于第二轮周期的中后段。从国内的房地产投资完成额来看，中国本轮库兹涅茨周期上行期是1999年开始，2021年触顶；2022年以来处于较为迅速的调整期，这也是近年传统产业调整、利率下行的重要背景。目前这一周期尚未结束，一级市场（投资）、二级市场（销售）、三级市场（租金）均未确认见底，但从销售和租金收益率水平、建筑业PMI等指标来看，可能已处于下行期尾段，2027年值得重点观察。库兹涅茨周期实际上是平常所说的“金融周期”的基础，广义信贷脉冲的周期和建筑业PMI的走势基本一致。

再次是人口周期（Demographic Cycle）。人口周期长期可能存在“工业化-生育率悖论”等线索，但其周期性背后涉及很多政治经济和社会因素，并不具备严格的规律性。从国内新增人口来看，1980-1987是一波上行周期、1988-2003是一波下行周期，2004-2017年相对平稳，其中2016-2017年是二孩政策下的反弹；2018年以来是一轮斜率较为陡峭的下行，目前尚未触底。对于总量消费来说，这可能是一个较明显的约束因素。

然后是朱格拉周期（Juglar Cycle）。观测设备能力利用水平等指标，如果以2016年作为上一轮朱格拉周期的开始，2021年应是一个顶点；后续是朱格拉周期的调整期。由于新旧动能切换、“反内卷”等线索的存在，目前并非典型的周期阶段。但几个维度上应该是存在结构性的朱格拉周期线索的：一是产品更新换代，比如工程机械；二是全球产业链供应链重塑带来的设备需求；三是新产业的资本开支上行期。
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