[如何解读美国最新公布的就业和通胀数据︱重阳问答]

Q：请问重阳投资，如何解读美国最新公布的就业和通胀数据？

A：近期美国先后公布了5月非农就业和CPI数据。市场加息预期较数据公布前明显升温，当前联邦基金期货定价的年内加息次数已上升至一次。受此影响，十年美债利率再度回到4.5%上方，美元指数也重回100。市场对联储年内加息的讨论迅速升温，其已成为当前全球资本市场定价的核心变量。

就业数据的超预期无法排除世界杯效应的一次性影响。5月非农新增就业17.2万人，远超市场预期的8.8万人，且3月、4月数据合计上修9.3万人，近三个月平均新增就业达到18.8万人。但从结构看，5月休闲酒店业新增就业7万人，创下2023年1月以来最大单月增幅，其中餐饮服务和饮酒场所贡献了4.8万人，占休闲酒店业增量的80%。从就业质量看，休闲酒店业总工时上升但平均工时下降，家庭调查亦显示5月就业结构呈现"全职下降、兼职上升"的特征，均指向临时性、兼职性质的赛事筹备用工。事实上，休闲酒店、政府和教育卫生三个行业贡献了94%的新增就业，就业增长的"宽度"偏低。薪资方面，5月平均时薪环比上涨0.3%，同比增速则从4月的3.6%回落至3.4%，仍处于下行通道中，尚未出现工资加速上行的迹象。

通胀数据的结构同样指向“外生供给冲击”而非“内生需求过热”。5月CPI同比上涨4.2%，创2023年5月以来新高，但能源价格同比上涨23.5%，对整体CPI涨幅的贡献超过60%。剔除能源后，美国CPI同比仅为2.86%。核心CPI环比仅上涨0.2%，低于市场预期的0.3%；核心商品环比转负，新车价格下降0.3%，关税效应持续消退。美联储最为关注的超级核心通胀（即剔除住房的核心服务价格）环比从4月的0.45%大幅回落至0.27%，剔除车险价格异常下跌的扰动后，核心CPI环比约为0.27%，仍未突破0.3%的关键阈值，显示美国通胀的内生动能正在边际衰减。

从数据来看，就业改善叠加通胀仍处高位，年内联储降息几无可能，但年内加息的门槛同样很高。从过去20年的经验看，联储整体呈现明显的鸽派倾向，即要在确认经济过热或者通胀预期失锚后才会转向加息，以摆脱所谓加息带崩经济的指责。当前美国就业薪资同比增速仍在下行通道，工资通胀螺旋并未启动；核心通胀剔除能源扰动后表现温和，通胀预期尚未脱锚。因此，除非我们看到薪资增速持续回升，或者油价因中东局势进一步恶化而大幅攀升，否则美联储大概率将维持当前利率不变。至于沃什上任后联储框架的改革，仍需等待下周联储议息会议给出更多信息。

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