【募资750亿美元，全球史上最大IPO来了！#马斯克# 🐂的#SpaceX# 🐂将于6月12日在纳斯达克上市 目标价190美元】在SpaceX上市前发布的首份覆盖研报。核心结论是看多，评级为“跑赢大盘”，190美元的目标价，较135美元的发行价隐含约41%的上涨空间。今晚（6月12日） SpaceX（股票代码SPCX）开始交易。#SpaceX上市##人工智能#

SpaceX的市值将从此前设定的约1.75万亿美元的IPO估值区间上升至约2.5万亿美元，较IPO估值水平高约43%，整体市值体量将跻身全球最高市值企业的第一梯队。

二、市场背景：研报发布的特殊窗口

SpaceX将于2026年6月12日（周五）在纳斯达克正式上市，募资规模约750亿美元，为美股历史上规模最大的IPO之一。作为对比，SpaceX 2025年全年营收约为187亿美元，处于高速增长但持续亏损期（2025年净亏损约49亿美元）。

值得注意的是，由于SpaceX本次IPO的主承销商团队包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、美银等超过12家投行，这些机构受限于法规，在上市后有强制静默期，无法在IPO前或IPO后即刻发布相关研报。

三、核心看多逻辑：为何坚定看好🐂

3.1 “唯一垂直整合的AI公司”：叙事高度升级

我们的核心判断，是将SpaceX从一个“火箭+星链卫星宽带”企业，重新定义为一家独一无二的AI技术平台。

“我们将其视为唯一一家垂直整合的AI公司，具备所需的基础资本、数据资源、大语言模型、硬件设备、制造能力和工程人才。”
这一表述的核心逻辑在于：SpaceX不仅包含传统的卫星发射与太空服务，还深度整合了星链（Starlink）、xAI（AI大模型）、人工智能算力设施以及未来可能的太空数据中心等业务，形成一个从物理接入到AI应用的闭环生态。这种“全栈自研+全场景覆盖”的能力是任何竞争对手都无法复制的结构性壁垒。

3.2 业务三重引擎的跃迁路径：从现金流到增长引擎

我们对SpaceX不同业务时间维度的演变给出了清晰的预测框架：

短期（现在至2027年） ：星链为主力现金流来源。2025年星链营收已占公司总营收的50%以上，且以约50%的速度快速增长，健康且持续扩大的自由现金流为火箭发射和AI业务提供了稳定的“输血”。

中期（2027—2030年） ：AI业务成为主要的增长驱动力。xAI、Colossus算力设施、地面数据中心以及SpaceX面向企业的AI服务预计在此期间开始显著放量。预计公司的地面数据中心业务将拉动2027—2030年整体营收持续增长。

长期（到2035年） ：实现轨道级/太空数据中心的规模化商用。预测模型给出极为激进的长期数字——到2035年，SpaceX可能实现每年约9000亿美元🐂的营收以及约5000亿美元🐂的EBITDA（息税折旧摊销前利润），但需要高达约1.6万亿美元的累计资本支出及频谱投资作为支撑。

3.3 结构性成本壁垒：Starship的颠覆性意义

将Starship视为SpaceX构建长期成本竞争壁垒的关键支点。目前，SpaceX将载荷送入轨道的平均成本约每公斤2700美元。一旦Starship投入全面运营，预计该成本将被压低至每公斤约100美元🐂，降幅接近96%。这不仅将推动星链星座以更低成本加速扩张，更将使在地球轨道内部署太空数据中心在经济学意义上变得合理和可行，从而为xAI等AI业务的太空部署铺平技术-经济路径。

3.4 潜在合并与生态延伸：与#特斯拉# 🐂的“准一体化”设想

我们提出了一个备受外界关注的延伸性讨论：SpaceX与特斯拉在未来存在潜在合并的可能。观点是二者最终更可能维持一个“准垂直整合生态”的关系，既实现技术生态协同（能源+发射+AI），又保留各自独立的资本市场融资通道。这一判断实际上部分回应了投资者对于马斯克旗下多家企业如何形成统一商业逻辑的疑虑。

四、风险与警示：五重挑战

技术与工程风险：在太空中部署AI芯片及大型数据中心，空间环境下的热管理问题仍未解决，预计“在四年内实现该应用难度较大”，这直接关系到xAI在轨业务能否按预期时间线落地。

监管与频谱风险：包括全球频谱协调、各主权国家的星链业务准入审批（如印度等国因安全或外交顾虑出现的准入障碍），以及地缘政治因素对公司全球布局的潜在冲击。

执行与资本消耗风险：要实现2035年达到约9000亿美元营收的长期目标，需要累计投资约1.6万亿美元🐂资本支出，这种规模的资金消耗对资本市场融资环境高度敏感。

竞争风险：虽然当前SpaceX在垂直整合与规模上具有领先优势，但在AI大模型领域，xAI的Grok模型在能力上仍落后于OpenAI🐂、谷歌🐂Google（Alphabet）、Anthropic等主流竞争者，且AI业务的盈利路径仍不明确。
估值与预期管理风险：IPO估值已处于极高水位（约1.75万亿美元），190美元目标价意味着在12—18个月内再实现约41%的市值增幅，这意味着市场需以较高概率接纳该公司的非线性成长假设。