张瑜：如何观察涨价的传导？——5月通胀数据点评
张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

5月通胀数据：PPI同比继续大幅回升
1、整体通胀继续上行。CPI同比持平于1.2%，预期1.4%；核心CPI同比从1.2%略降至1.1%；PPI同比从2.8%升至3.9%，预期3.5%。估算的5月份GDP平减指数从1.4%上行至1.7%左右，今年一季度的实际值为-0.06%。

2、PPI环比上涨0.5%，市场预期约0.3%，连续8个月上涨。一是，中游制造供需持续改善带动价格继续上涨，主要是与AI和电气化相关的行业，比如有色中的铜和锡、计算机电子中的集成电路封装测试系列、外存储设备及部件，电气机械中的光纤制造、电线电缆制造。二是，季节性需求增加带动部分行业价格上涨，包括煤炭采选、电力供应、家用制冷电器等。三是，油价下跌的影响滞后，化工品供给和库存下降导致价格韧性偏强。5月份布油现货价下跌约10%，但PPI中原油化工链条对环比的拉动仍有约0.2个百分点。

3、CPI环比下降0.1%，价格偏强的分项：供给收缩叠加高温和节前备货，蛋价大涨6.1%；通信工具价格继续上涨，AI相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格上涨；服装涨价好于季节性。相对偏弱的分项：菜、肉价格下跌；汽车、家用器具价格下跌；五一节后，出行相关服务价格下跌；房租下跌。

4、今年通胀内生修复动能跟踪，参见正文。

PPI同比大幅上行，如何观察涨价传导和成本冲击？

重点不在PPI和CPI剪刀差，而在PPI内部：市场常用PPI和CPI的剪刀差作为衡量涨价传导的观察指标，剪刀差扩大，被认为是涨价传导不畅，但实际上这一指标可能相对粗糙。

其一，PPI和CPI覆盖的品类差异极大，不可直接对比。PPI中，生产资料占比约75%，生活资料占比约25%，前者是原材料和中间消耗品，后者才是用于居民生活的消费品。CPI中，消费品和服务（包括租金）的占比大约各50%，服务价格主要受房地产周期和就业状况影响，PPI对其影响不大。
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