谭卓：全球宏观重估——AI繁荣与地缘溢价
谭卓系招商银行研究院总经理助理兼宏观经济研究所所长、中国首席经济学家论坛成员

■ 当前，两股力量正在共同改写全球宏观范式，重置资产定价的坐标系。一端是AI扩张，将智能转化为可以规模化调用的新型生产要素，打开增长空间，也抬升资本需求，首先强化资产定价的分子端。另一端是地缘重构，将安全成本长期内生化，抬升资产定价的分母端。全球经济正在告别效率优先的低成本均衡，进入高资本需求与高安全成本并存的新阶段。
■ 第一，AI正在从科技叙事演化为宏观变量。其首轮宏观影响并非轻资产的软件繁荣，而是算力、数据中心、电力、电网和关键材料共同驱动的硬资产扩张。下一阶段的核心问题，是应用端能否顺利接棒，使本轮周期由硬资产扩张进一步走向商业兑现。
■ 第二，地缘风险正在由短期冲击转化为制度性安全成本。企业需要持续增加韧性投入，政府也需要承担更高的安全支出。相关成本由此进入企业利润表，并通过财政支出和债务融资进入政府资产负债表，对长期资本成本形成更加持久的支撑。
■ 第三，双线交织将打破增长与利率的旧均衡。AI资本开支扩张会增加融资需求，对实际利率形成支撑，从而进入分母端；安全型投入也会形成新的投资需求，阶段性支撑分子端。但中长期看，地缘溢价可能造成效率损失，拖累潜在增长。增长动能与成本约束将同时增强，短中期利率未必单边上行，却可能呈现更强的高位粘性与波动性。
■第四，资产配置将从全面贝塔转向结构性哑铃。随着资本成本抬升、波动加大，市场将更加重视盈利增长和生产率改善能否兑现，并进入更加严格的回报验证阶段。配置上，一端是能够持续兑现回报的高质量增长资产，另一端是受益于资本开支扩张和安全投入上升的安全型硬资产。
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