随着投资者争相认购史上最大规模IPO的SpaceX股票，他们真正能评估的核心业务几乎只有卫星互联网部门Starlink。Starlink是SpaceX营收规模最大的板块，也是公司唯一实现盈利的业务，并且占据着绝对的市场主导地位。SpaceX表示，过去一年其消费级宽带用户数量翻了一倍多，达到1030万。

与此同时，公司的航天和人工智能板块第一季度合计营收为14亿美元，而同期营业亏损总额达31亿美元。

但即便是Starlink，其扩张也面临重大阻碍，这让潜在投资者难以确定合理的股票认购价格。SpaceX仍将目标市值定为1.77万亿美元。

SpaceX正依赖史上建造和发射过的最大型火箭Starship投入飞行，部署新一代V3卫星，从而大规模拓展Starlink服务。目前Starship火箭仍处于测试阶段，迄今为止送入太空的大多是模拟卫星。

根据IPO申报文件，SpaceX自2002年成立以来累计亏损413亿美元，第一季度营业亏损19亿美元。公司已在Starship研发上投入超过150亿美元。

SpaceX首席财务官Bret Johnsen在投资者路演中表示：“假以时日，1000万客户有望增长至全球数亿客户，因为从太空向全球各地提供服务的效率远高于地面网络。”Johnsen还称，SpaceX计划在两年内为消费级设备提供相当于5G水平的服务。

从SpaceX目前公布的数据来看，每用户平均收入正在持续下降。该指标从去年同期的每月86美元降至第一季度的66美元。去年全年，每用户平均收入从2024年的91美元下滑至81美元，而2023年这一数字为99美元。

尽管第一季度订阅用户数量实现翻倍，但营业利润几乎没有增长，仅从10.3亿美元增至11.9亿美元。

卫星与电信行业研究公司TMF Associates总裁Tim Farrar表示：“新增用户并未带来多少增量收入。”这可能迫使公司上调价格，而Starlink上个月刚刚完成一轮提价，此举会增加客户流失的风险。

随着公司业务规模扩大，Starlink终端的生产成本仍是一大挑战。Farrar估计，这类设备的生产成本通常是地面互联网调制解调器的三倍左右。

与此同时，Starlink正进入竞争更为激烈的市场。截至目前，公司的核心优势在于能够覆盖传统互联网提供商无法触达的地区。SpaceX在IPO申报文件中称，其已在近地轨道部署9600颗卫星，为164个国家和地区的客户提供服务。

相比之下，Amazon Leo尚未推出任何卫星互联网产品，该公司直到2025年4月才开始将业务卫星送入轨道。

但Starlink如今正瞄准更多发达地区和城市市场，这意味着它必须与传统宽带提供商正面交锋，市场对价格的敏感度也随之上升到全新水平。

Farrar表示：“人们低估了地面竞争对手在定价、捆绑销售等方面的应对能力。”他指出，尽管Starlink能够提供高带宽服务，但终端成本问题使其难以占据优势。“对于电信运营商而言，通过为现有客户降价来留住光纤用户并非难事。”

SpaceX发言人未回应置评请求。

American Airlines是最新一家与Starlink达成合作的航空公司，该公司上个月宣布，计划为其500多架窄体飞机配备Starlink的Wi-Fi服务。United、Southwest Airlines以及2024年与Hawaiian Airlines合并的Alaska Airlines也已选择Starlink，而Delta则在3月表示，将于2028年起采用Amazon Leo的服务。

New Street Research的James Ratzer看好Starlink的发展前景。他所在的机构首次覆盖SpaceX，给出的目标价为165美元，高于135美元的计划IPO发行价。Ratzer通过电子邮件向CNBC表示，对于SpaceX而言，Starlink面临的核心问题是能否找到“最高效的路径”，实现其承诺的指数级增长。

Ratzer写道，一旦Starship和新一代V3卫星投入使用，Starlink的服务容量将“迎来爆发式增长”。他表示，V3卫星的性能是SpaceX当前使用卫星的10倍，Starship搭配V3卫星将使该服务在与地面宽带的竞争中极具竞争力。

因此，押注Starlink本质上就是押注Starship。而新型火箭的研发永远存在遭遇挫折的可能。SpaceX扩充卫星星座的另一条途径是使用现有火箭Falcon 9。

Ratzer称：“这是一条完全可行的路线，但效率会更低，可用容量的增长也需要更长时间。”

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