$中际旭创(SZ300308)$
美银证券（BofA）中际旭创研报·中文全文（2026-06-11）
标题
上调目标价至1650元：全栈光通信供应商，景气周期超预期
基本信息
- 机构：美银证券全球研究部
- 日期：2026年6月11日
- 标的：中际旭创（300308.SZ）
- 评级：维持买入
- 原目标价：1100元 → 新目标价：1650元（+50%）
一、核心摘要（中文直译）
鉴于1.6T可插拔光模块需求显著强于此前预期，且NPO、相干轻量方案（Coherent-Lite）自2027年起将明确贡献收入，我们将公司2026–2028年每股收益（EPS）分别上调5%、44%、70%。在超大规模AI资本开支的持续驱动下，行业景气周期预计至少延续至2028年。
公司作为全栈光通信供应商，在800G→1.6T→3.2T的产品升级周期中占据领先地位，1.6T全球市占率达55%–60%，是唯一批量供货北美顶级云厂商的中国模块企业。
我们将估值基准从“2026下半年–2027上半年30倍市盈率”切换至2027年预期25倍市盈率，据此上调目标价至1650元。
二、盈利预测大幅上调（核心数据）
每股收益（EPS，元/股）
- 2026年：33.59 → 35.30（+5%，温和上调）
- 2027年：45.68 → 66.00（+44%，核心上调）
- 2028年：54.64 → 93.16（+70%，最乐观）
对应归母净利润（推算）
- 2027年：约713亿元
- 2028年：约1000亿元
三、三大核心看多逻辑
1. 1.6T需求超预期，景气延续至2028年
- 800G持续放量，1.6T在2026年进入商用元年、2027年爆发式增长。
- 北美头部云厂商（微软、谷歌、英伟达）订单密集落地，交付周期排至2027年底。
- 公司1.6T市占55%–60%，全球唯一能批量供应北美顶级云厂商的模块商。
- 2027–2028年行业供需缺口持续存在，产品价格与毛利率保持坚挺。
2. NPO、Coherent-Lite从概念转为收入，打开第二增长曲线
- NPO（共封装光学）：硅光+DSP集成方案，降低功耗与成本；2027年贡献约14%收入，每500万只订单可带来超100亿元利润。
- Coherent-Lite（相干轻量方案）：适配谷歌新一代AI集群，2027–2028年批量导入，公司为核心供应商。
- 两大新技术将延长景气周期至2028年后，成为新的利润引擎。
3. 从模块厂商升级为全栈光通信供应商，壁垒显著
- 覆盖800G→1.6T→3.2T全世代产品，3.2T样品预计2028年交付。
- 客户绑定全球顶级AI与云厂商，订单确定性强、粘性高。
- 产能扩张匹配需求，2028年产能无忧，规模效应进一步释放。
四、估值逻辑（1650元如何算出）
- 估值基准：2027年预期净利润
- 目标市盈率：25倍（此前为2026下半年–2027上半年30倍）
- 计算公式：2027年EPS 66.00元 × 25倍 = 1650元
- 说明：估值倍数下调，但盈利上调幅度更大（+44%），目标价仍大幅抬升。
五、风险提示（原文明确列出）
1. CPO技术路线超预期成熟，替代可插拔方案，冲击1.6T需求。
2. 北美云厂商资本开支放缓，订单落地不及预期。
3. 行业产能扩张过快，2028年后引发价格战、毛利率下滑。
4. 地缘政治与出口管制加剧，影响对北美客户供货。
六、结论
中际旭创是全球光模块绝对龙头，1.6T需求超预期、NPO/Coherent-Lite即将贡献利润，行业景气至少延续至2028年。上调2026–2028年盈利预测，维持买入评级，目标价1650元。
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