恒生科技又跌了，今天收跌1.46%报4655点。从去年10月高点6715算起，8个月跌了30%，同期A股和美股都在涨，只有港股在独自下坠。天天跌，到底为什么？

拆开看，五个原因层层叠加：

第一，成分股本质是消费公司，但消费起不来。恒生科技的权重是腾讯、阿里、美团、京东，看起来是科技指数，实际上业绩撑的是电商、外卖、广告、游戏，全是消费驱动。国内消费至今没有实质性回暖，这些公司的业绩修复昙花一现，没有持续性。外卖大战打得头破血流，抖音还在蚕食份额，盈利看不到拐点。

第二，AI投入不及预期，估值没有重估的逻辑。美股科技七巨头靠AI故事估值上天，但中概互联网对AI的投入力度和落地能力远不及海外同行。AI软件盈利模式不清晰，有限的投入没有带来像英伟达、微软那样的估值抬升。全球AI行情极端分化，资金被算力硬件虹吸，而恒生科技指数中半导体和算力相关权重不足10%，完全踏空了这波AI行情。

第三，美国涉军清单精准打击，外资避险撤退。6月8日美国国防部更新"中国军工企业清单"，188家中企上榜，阿里巴巴、百度、比亚迪、蔚来、药明康德全部纳入。恒科第一权重腾讯早在去年1月就已上榜。这意味着外资尤其是长线机构资金被迫被动减仓，合规风险导致离岸资金持续流出港股。

第四，流动性是港股的命门，而流动性在收紧。港股是全球少有的"基本面跟国内、流动性跟海外"的分裂市场。美联储CPI破4%后高利率长期维持，美元流动性收紧，港股作为离岸市场首当其冲。10年期美债收益率4.5%以上，资金凭什么留在港股？国内基本面又在筑底，两边节奏错配，港股被夹在中间两头挨打。

第五，中东地缘风险持续压制风险偏好。美伊冲突从停火到空袭再到霍尔木兹海峡被关闭，全球避险情绪升温，港股作为对外部冲击最敏感的市场之一，每次地缘升级都是先跌为敬。

一句话：恒生科技跌的不是技术面，是基本面（消费不振）+资金面（外资流出+流动性收紧）+情绪面（涉军清单+地缘风险）的三重暴击。估值确实已经到了相对底部，但底部不等于反转，反转需要看到消费回暖或AI盈利落地或流动性拐点，目前三个信号一个都没有。超跌反弹可以博，但别指望V型反转。