陈昊飞：从“过弯加油”到“入轨稳油”—2026年中宏观策略更新
陈昊飞系中银国际研究部主管、首席策略师、经济学家

中国广义通胀水平在上半年转正，有力打破了通缩恐慌，市场对宏观经济基本面的信心持续修复，笔者预计，中国经济与政策重心正从去年的“过弯加油”阶段向“入轨稳油”阶段迈进。今年一季度，A股上市企业迎来整体盈利回暖，便是经济“入轨”的有力证明。其中，与科技相关度较高的新经济板块盈利高增22%，验证科技突破与产业升级带来的盈利兑现正进入加速阶段；传统行业板块盈利增长8%，虽然低于新经济，但仍实现了增长。在此背景下，从“过弯加油”到“入轨稳油”，宏观调控思路也发生结构性转变，政策资源重点向科技战略赛道倾斜，同时强化资本市场的直接融资功能，以产业升级驱动长期增长。同时，“稳油”则意味着货币政策和财政政策也需要继续保持支持力度，提供支持性的政策环境。
通胀预期反转，经济增长信心增强
中国经济将结束连续三年的低迷物价，迎来广义通胀水平和名义GDP增速的回升。2026年前4个月，CPI同比增长0.9%，核心CPI增长1.2%，PPI同比增速在2026年3月走出了持续41个月的通缩，前4个月增长0.2%，其中4月单月增速已爬升至2.8%。GDP平减指数从去年第四季度的-0.7%回升到今年第一季度的-0.06%。本轮通胀修复固然由霍尔木兹海峡持续封锁带来的能源价格输入性通胀影响，但全球AI资本开支需求扩张、国内“反内卷”改善相关工业品供需、居民服务消费稳定增长同步带来了核心CPI价格上涨，扭转市场通缩预期。
广义通胀水平的回升，有助于打破通缩恐慌，改善企业和政府部门收入，巩固市场对经济基本面修复的预期。今年前4个月，规模以上工业企业利润同比增长18.2%，2025年全年仅微增0.6%；政府税收收入同比增长3.9%，2025年全年增长0.8%，增速均明显加快。
但家庭部门的消费信心和支出水平的恢复依然缓慢。特别是由于部分耐用品消费需求在2025年前置，前4个月商品零售额同比增长1.7%，较去年全年增速低2.1个百分点，其中4月录得2023年以来首次单月负增长。居民部门处于持续的去杠杆过程中，前4个月，居民部门贷款减少4,902亿元，2025年同期则新增5,184亿元；房地产销售跌幅较2025年同期进一步加深。
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