赵伟：通胀超预期的两大隐藏“力量”
赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

事件：6月10日，国家统计局公布5月通胀数据，CPI同比1.2%、前值1.2%、预期1.4%、环比-0.1%；PPI同比3.9%、前值2.8%、预期3.5%、环比0.5%。

核心观点：5月通胀继续走强，更多源于石化链供给出清与AI通胀的共同影响。

隐藏“力量”1：5月石化链上游PPI转负，但中下游PPI仍在回升，或更多反映高油价加速供给出清的影响。5月PPI环比0.5%。结构上，上游油气开采PPI环比-0.1%，与高频油价走势匹配；而原油中下游如化学原料(2%)、化学纤维(1.5%)、橡胶塑料（1.5%）PPI环比延续上行，也超出上游价格按历史经验的传导幅度，主因高油价加速中下游供给出清，石化链开工率5月进一步走低；测算中下游供给减少对PPI环比的拉动为0.2个百分点。

中下游PPI回升向CPI进一步传导，带动核心商品CPI继续上涨。5月CPI同比持平前月（1.2%）。结构上，除交通工具用燃料CPI同比进一步上行外，占比更大的核心商品CPI同比也延续上升（回升0.3个百分点至1.7%），特别是剔除金饰品后的其余核心商品CPI（回升0.7个百分点至0%），反映中下游PPI上涨对核心商品CPI的传导，以及国内部分产品需求回升等影响。具体品类方面，家用器具、交通工具CPI同比均有回升。

隐藏“力量”2：AI通胀回升，对PPI、CPI也形成较大支撑。PPI方面，有色采选环比有所回落，但中下游领域如有色压延（1.1%）、计算机通信设备（0.6%）PPI却延续上行，或反映AI需求的拉动；测算AI领域拉动PPI同比上行2.2个百分点。与此同时，供给传导效应下，AI相关的消费品价格也有明显走高，譬如通信工具CPI同比回升2.4个百分点至6.6%；测算AI领域拉动CPI同比上行0.2个百分点。
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