很多人从去年9月以来，尤其是今年以来，根本受不了A股这一轮波动。原因很简单：他们过去的认知里，A股就是要埋伏概念、埋伏事件、埋伏消息，股票才有可能涨。这个认知其实来自两类人，一类是二十年前那批老股民，一类是过去五年在小票、题材、量化波动里成长起来的新股民。

但A股不是没有过价值投资的辉煌时刻。2016到2020年，核心资产那一轮，本质上就是业绩驱动的行情。最后为什么崩了？不是因为“抱团”这个动作本身有问题，而是因为业绩和估值最终不匹配了。茅台当时增速已经下来了，但估值还能到五六十倍，那是在全球大放水环境下被推出来的高估值。你不应该在非常贵的时候去买任何资产，不管它是不是好公司。

过去五年，国内真正收入和利润持续高增长的行业是非常稀缺的。基本上从2023年以来，只有海外AI相关产业链，能够持续兑现收入和利润。所以这些公司能一直涨，才有了光模块过去几年几十倍的涨幅。即使涨了这么多，我也不觉得行情就到头了，因为利润增速还会更快，估值反而并不贵。

去年以前，买光模块的人更多是电子行业出身的投资者，他们更习惯炒叙事、炒催化、炒变化。有订单、有新产品、有产业传闻，就买一波，涨完就走。所以这些公司的波动非常大。

但今年以来，情况明显变了。我在V+里反复说，AI泡沫正在被证伪，或者更准确地说，AI没有泡沫。无论是Claude、Codex，还是Agent模式的快速发展，本质上都在持续扩大token消耗，进而扩大算力需求。更关键的是，Anthropic这类公司已经开始证明，这不是一个只会烧钱的故事，而是一个商业模式逐渐成熟、毛利率很高、未来有机会盈利的软件科技公司。

国内很多投资者其实没有真正理解过什么是软件公司。因为国内缺少真正意义上优秀的SaaS公司，很多人把系统集成、项目制交付、外包服务当成软件公司，进而误判了北美软件科技公司的商业模式。真正的软件公司，一旦产品被验证，边际成本很低，毛利率很高，规模效应非常强。这也是AI应用一旦跑通后，算力需求会持续向上的根本原因。

当一个行业业绩持续高增长，同时估值又不贵时，价值型资金一定会进来。比较典型的就是原来偏消费、偏白酒的基金经理，过去他们买茅台、五粮液，看重的也是持续增长、现金流、确定性和估值匹配。现在他们发现光模块也具备类似特征：高增长、业绩兑现、估值不贵、产业趋势清晰。你去看2016、2017年以后的茅台，再看现在的光模块，其实有相似之处：涨不少涨，跌不怎么跌。因为每次跌下来，都有人愿意重新算估值、重新加仓。

还有一类钱也很重要，就是上一轮在电力设备、新能源里赚过钱的成长型投资者。他们经历过宁德时代，经历过新能源革命，也很清楚高景气、高增速、低估值的产业趋势一旦形成，后面会出现什么样的资金行为。这两类大钱，灵活性可能不如电子资金，但趋势性远强于电子资金。他们一旦看懂，往往不是打一枪就跑，而是持续加钱。

所以我认为，等二季度业绩出来、基金中报披露之后，大家会逐渐看到一个变化：这些持续高增长的主动基金，可能又会重新迎来申购。业绩兑现带来净值上涨，净值上涨带来资金申购，资金申购再推升行业定价，这就是正循环。

另一边则是量化。过去五年，量化很多超额来自散户集中的小微盘，通过高波动、高换手来割散户。但今年以来，AI主线对量化超额的压制非常明显。买量化基金的人发现，收益还不如all in或者重仓AI相关主动、被动产品，那自然就会赎回量化，转而申购AI相关基金。

这本质上是市场定价机制的一次重新切换：资金从低质量波动，流向高质量增长；从交易噪音，流向业绩兑现；从小微盘超额，流向真正能持续增长的产业趋势。

结果有人一看到资金集中买这些公司，就开始说这是抱团。其实这不是抱团，这是市场在重新定价。真正的问题从来不是抱团，而是你抱的东西到底有没有业绩，估值到底贵不贵。如果业绩持续高增长，估值还不贵，那资金愿意反复买、跌了还愿意买，本来就是最正常的市场行为。

很多人看不懂，只是因为他们过去太习惯A股那套埋伏概念、埋伏事件、炒完就走的玩法了。但这一次，真正驱动股价的不是消息，而是业绩；不是叙事，而是利润；不是概念，而是全球AI产业趋势的兑现。#光模块##今日看盘# http://t.cn/A6D9gdpz